>> 中信建投-勁嘉股份（002191）攜手云南中煙，繼續(xù)布局新型煙草，繼續(xù)強(qiáng)推-180828
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2018/8/28 |
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作者： |
花小偉，孫金琦 |
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我們的分析和判斷
攜手云南中煙，推進(jìn)電子煙新業(yè)務(wù)
2018 年7 月17 日，國(guó)家煙草專賣局發(fā)布了關(guān)于印發(fā)2018 年全面深化改革工作要點(diǎn)的通知，在《國(guó)家煙草專賣局2018 年全面深化改革工作要點(diǎn)》中提出“繼續(xù)深化新型煙草制品創(chuàng)新改革”；2018 年8 月20 日，2018 年煙草行業(yè)各直屬單位主要負(fù)責(zé)同志座談會(huì)上，國(guó)家煙草專賣局局長(zhǎng)張建民提出：“要以科技創(chuàng)新為重點(diǎn)，加快建設(shè)創(chuàng)新型行業(yè)?！?br> 此次勁嘉協(xié)議合作方云南中煙目前是全國(guó)卷煙產(chǎn)銷規(guī)模最大的省級(jí)中煙工業(yè)公司，云南中煙高度重視加熱不燃燒卷煙、電子煙、口含煙等新型煙草制品研發(fā)，設(shè)立了云南中煙工業(yè)有限責(zé)任公司技術(shù)中心深圳研創(chuàng)平臺(tái)等，具備自主組裝煙具、煙油調(diào)香、煙油灌注以及電子煙研發(fā)制造、集成的完備技術(shù)，大力推進(jìn)新型煙草制品品牌化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
未來(lái)勁嘉股份與云南中煙將主要圍繞5 個(gè)方面展開合作，分別是：（1）科研，聯(lián)合開展新型煙草制品技術(shù)研究，探索電子技術(shù)在產(chǎn)品中的創(chuàng)新與應(yīng)用；（2）產(chǎn)品，主動(dòng)引領(lǐng)、聯(lián)合開展新型煙草制品研發(fā)；（3）品牌，打造新型煙草制品聯(lián)合品牌，開展品牌宣傳及推廣；（4）渠道，充分利用雙方的信息及渠道資源，建立共享的新型煙草制品銷售渠道；（5）經(jīng)營(yíng)，共享雙方生產(chǎn)及渠道資源，開展雙方品牌及聯(lián)合品牌產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。
我們認(rèn)為，此次勁嘉與云南中煙展開合作，一方面將繼續(xù)維持勁嘉對(duì)云煙的煙標(biāo)服務(wù)，另一方面新型煙草業(yè)務(wù)作為大健康發(fā)展的方向，將推動(dòng)勁嘉進(jìn)一步完善“大包裝+大健康”的產(chǎn)業(yè)布局。
海外煙草巨頭推出無(wú)煙產(chǎn)品，銷售增長(zhǎng)顯著
Philip Morris International Inc.（PMI）是世界第一大煙草制造商，業(yè)務(wù)遍及180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在法國(guó)、德國(guó)、香港、印度尼西亞等100個(gè)國(guó)家中市場(chǎng)占有率超過(guò)15%。公司研發(fā)生產(chǎn)的IQOS產(chǎn)品通過(guò)精密的電子芯片加熱煙草，將煙草加熱到低于350°C的溫度，釋放煙草真正的味道，且有害化學(xué)物質(zhì)顯著降低。iQOS目前已占日本整個(gè)卷煙市場(chǎng)份額的11.9%，而PMI公司也已經(jīng)提高了產(chǎn)能。
PMI近三年總出貨量逐年減少，2017年出貨量同比下降2.7%至7981.52億支。其中，卷煙出貨量同比下降6.28%至7619.26億支，但是RRP（主要是iQOS）出貨量2017同比上升389.94%至362.26億支。公司近三年?duì)I業(yè)收入逐年上升，2017年?duì)I業(yè)收入同比上升4.2%至780.98億美元。卷煙產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入小幅下降，增長(zhǎng)主要由RRP驅(qū)動(dòng)，RRP貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入從2015年的6600萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2017年的37.93億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)658.09%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。以出貨量為基礎(chǔ)計(jì)算，RRP產(chǎn)品在PMI產(chǎn)品系列中滲透率為4.54%；以收入為基礎(chǔ)計(jì)算，RRP產(chǎn)品在PMI產(chǎn)品系列中滲透率為4.86%。
"大包裝+大健康"戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)展，電子煙業(yè)務(wù)助力新成長(zhǎng)
公司繼續(xù)保持"大包裝+大健康"的發(fā)展戰(zhàn)略。
在大包裝領(lǐng)域，勁嘉仍然加大投入：（1）傳統(tǒng)煙標(biāo)業(yè)務(wù)在設(shè)備、研發(fā)、細(xì)支煙的布局等方面保持核心競(jìng)爭(zhēng)力；（2）精品煙盒禮盒方面，改善生產(chǎn)線，提高自動(dòng)化生產(chǎn)能力；（3）酒包方面，2017年與茅臺(tái)合作，加大投入；（4）3C產(chǎn)品，之前傾向于手機(jī)方向，未來(lái)重點(diǎn)是電子煙方面的發(fā)展，未來(lái)將更看重國(guó)際業(yè)務(wù)。
在大健康領(lǐng)域，目前電子煙將成為未來(lái)的發(fā)展方向。公司子公司勁嘉科技與國(guó)外知名廠商共同研發(fā)新型電子煙產(chǎn)品，并積極向煙草企業(yè)推介，目前已與云南、上海、河南、山東、廣西、重慶等中煙公司展開合作；報(bào)告期內(nèi)公司子公司與復(fù)星集團(tuán)控股子公司、小米公司旗下生態(tài)鏈企業(yè)北京米物科技有限公司、深圳市南橋前海創(chuàng)新基金合伙企業(yè)(有限合伙)等在新型煙草及健康科技領(lǐng)域開展深入合作，加速相關(guān)領(lǐng)域的探索與加大投資力度。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)2018-2019年公司收入分別為33.72億元和38.94億元，同比增長(zhǎng)分別為14.50%和15.50%；2018年，我們假設(shè)再考慮到貴州申仁、上海仁彩業(yè)績(jī)投資收益貢獻(xiàn)（假設(shè)4000萬(wàn)左右），則歸母凈利潤(rùn)7.58億（原主業(yè)7.18+投資收益0.4），同比增長(zhǎng)31.9%；2019年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)9.10億元，同比增長(zhǎng)20.1%；2018年、2019年EPS按照當(dāng)前股本14.95億股攤薄0.51、0.61元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為16.6x、13.8x。維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
新型煙草業(yè)務(wù)政策存在不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。
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