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公司積極推進(jìn)均衡交付，強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)管控，上半年交付量同比大幅增加，但上半年業(yè)績(jī)依然符合預(yù)期。未來(lái)隨著運(yùn)-20 的逐步爬坡上量以及軍品定價(jià)機(jī)制改革推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。
    行業(yè)基本面顯著改善，受益于裝備列裝加速及軍品定價(jià)機(jī)制改革。2018 年中國(guó)軍費(fèi)增速回升至8.1%，并疊加軍改逐步結(jié)束后軍隊(duì)招標(biāo)的恢復(fù)，行業(yè)基本面有望大幅改善，未來(lái)5-10 年武器裝備采購(gòu)?fù)度朐鏊賹⒂型S持10-15%水平。隨著我軍20 系列的列裝，空軍裝備建設(shè)加速，公司產(chǎn)品運(yùn)-20、轟-6K、運(yùn)-8C 等將在戰(zhàn)略空軍建設(shè)中占據(jù)重要地位。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)20 年，中國(guó)將形成2000 架左右的四代、五代空中戰(zhàn)斗力量和500 架左右的空中支援與特種力量，公司有望迎來(lái)收入增長(zhǎng)的黃金期，且隨著軍品定價(jià)機(jī)制改革的推進(jìn)公司盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
    軍機(jī)業(yè)務(wù)需求穩(wěn)健，新型號(hào)上量將顯著驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。運(yùn)-20 將成為我軍大型預(yù)警機(jī)、加油機(jī)的主要改裝平臺(tái)。預(yù)計(jì)未來(lái)用于戰(zhàn)略投送與改裝平臺(tái)的運(yùn)-20 將超過(guò)200 架，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)在2000 億元人民幣以上。公司作為國(guó)內(nèi)首家裝備脈動(dòng)式生產(chǎn)線的航空軍工企業(yè)，未來(lái)運(yùn)-20 量產(chǎn)節(jié)奏加快后將充分受益。公司現(xiàn)有轟6、“飛豹”系列機(jī)型及改裝機(jī)型應(yīng)國(guó)防需求未來(lái)仍有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)唯一轟炸機(jī)整機(jī)生產(chǎn)平臺(tái)，未來(lái)遠(yuǎn)程轟炸機(jī)的研發(fā)生產(chǎn)有望使得公司充分受益。
    支線飛機(jī)業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進(jìn)，大飛機(jī)配套助力公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司是C919、AG600 和ARJ21 的主要零部件供應(yīng)商，目前C919 已獲得815 架訂單，預(yù)計(jì)到2021 年可實(shí)現(xiàn)部分交付；AG600 首飛獲得成功，預(yù)計(jì)年內(nèi)將進(jìn)行首次水上試飛；ARJ21 訂單已達(dá)453 架（2018 年2 月26 日中新社報(bào)道），隨著國(guó)內(nèi)支線飛機(jī)客運(yùn)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及中西部支線機(jī)場(chǎng)建設(shè)提速，公司支線客機(jī)業(yè)務(wù)需求向好。為落實(shí)渦槳支線飛機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，公司擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對(duì)控股子公司西飛民機(jī)進(jìn)行增資，規(guī)模約67-102 億元，增資后西飛民機(jī)不再納入公司合并報(bào)表范圍，西飛民機(jī)凈利規(guī)模較小，對(duì)公司業(yè)績(jī)不構(gòu)成較大影響。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。運(yùn)-20 量產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期；新舟系列飛機(jī)交付緩慢；新舟700等新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；C919 量產(chǎn)進(jìn)度緩慢等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。行業(yè)基本面改善以及空軍裝備建設(shè)提速有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)0.20/0.23/0.27元，當(dāng)前股價(jià)15.2 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為77/66/56 倍?？紤]到公司未來(lái)軍機(jī)新型號(hào)的逐步上量與民機(jī)業(yè)務(wù)的進(jìn)展，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.5 元。