>> 方正證券-中航飛機(jī)（000768）中報(bào)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，看好戰(zhàn)略軍機(jī)平臺(tái)長(zhǎng)期發(fā)展-180827
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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| 590KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國(guó) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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（1）報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.47%，主要原因是：①公司運(yùn)輸機(jī)等加速列裝，市場(chǎng)空間巨大、下游需求強(qiáng)烈，原有型號(hào)產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)；②報(bào)告期內(nèi)公司運(yùn)營(yíng)管理體系2.0 正式運(yùn)行，建立信息化的三級(jí)計(jì)劃運(yùn)營(yíng)管理體系，推動(dòng)均衡生產(chǎn)、按時(shí)交付已顯成效，公司交付的航空產(chǎn)品較上年同期增加，航空工業(yè)行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.38%。（2）公司歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)77.33%，增速顯著高于營(yíng)收增速的主要受以下因素驅(qū)動(dòng)：①報(bào)告期內(nèi)稅金及附加減少1174.59 萬(wàn)，同比減少27.88%；②報(bào)告期內(nèi)匯兌收益增加致使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1650.56%；③因企業(yè)前期應(yīng)收賬款回款良好沖回部分壞賬準(zhǔn)備，公司資產(chǎn)減值損失較去年減少5600.71 萬(wàn)；④計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助較上期增加710.11 萬(wàn)。從資產(chǎn)負(fù)債表看，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)付賬款環(huán)比增加16.48%、同比增加25.56%，或預(yù)示著公司加快對(duì)上游零部件企業(yè)采購(gòu)進(jìn)度；公司預(yù)收賬款環(huán)比增長(zhǎng)34.29%，同比增長(zhǎng)21.70%，表明下游客戶需求強(qiáng)烈，與上游加快采購(gòu)進(jìn)度共同印證公司今年訂單基本面良好。此外，航空工業(yè)西飛今年8 月在公眾號(hào)稱“總體來(lái)看，上半年公司…飛機(jī)交付數(shù)量和均衡性創(chuàng)近年來(lái)最好水平”。綜上，公司全年趨勢(shì)向好，我們看好公司的航空產(chǎn)品收入和盈利規(guī)模在強(qiáng)軍建設(shè)和制造業(yè)升級(jí)背景下，獲得持續(xù)較快增長(zhǎng)。
※ 軍機(jī)業(yè)務(wù)：運(yùn)-20+轟炸機(jī)，未來(lái)需求空間巨大。公司作為我國(guó)主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)制造商，為中國(guó)軍隊(duì)提供唯一的國(guó)產(chǎn)戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)生變化，我國(guó)在軍用大型運(yùn)輸機(jī)和戰(zhàn)略轟炸機(jī)方面存在巨大需求。對(duì)比歐美主要國(guó)家空軍裝備情況，我國(guó)在大型運(yùn)輸機(jī)方面需求量約為300-400 架，總體市場(chǎng)規(guī)模約為3700 億元。我國(guó)新型號(hào)大型軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20 自2016 年7 月開(kāi)始交付空軍以來(lái)，批量生產(chǎn)情況順利，帶動(dòng)公司收入增速提升。轟炸機(jī)方面，需求穩(wěn)中有升，轟-6 系列仍為主力，殲轟-7 以外貿(mào)為主。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)二十年我國(guó)轟炸機(jī)需求約為100 架，考慮研發(fā)和列裝雙層需求，市場(chǎng)規(guī)模約為5000 億元，且未來(lái)隱形戰(zhàn)略轟炸機(jī)可能立項(xiàng)，中航飛機(jī)也有望充分受益。
※民機(jī)業(yè)務(wù)：新舟系列、ARJ21訂單飽滿，攜手C919共赴民機(jī)廣闊市場(chǎng)。當(dāng)前，公司新舟60飛機(jī)和新舟600飛機(jī)共獲得國(guó)內(nèi)外訂單347架，累計(jì)交付30余家用戶、100余架飛機(jī)。同時(shí)在研的新型支線客機(jī)新舟-700預(yù)計(jì)在2019年交付客戶，截至2017年已收獲185架訂單。公司配套的ARJ21訂單已達(dá)453架，目前已投入運(yùn)營(yíng)。干線飛機(jī)C919已于2017年5月首飛，據(jù)中國(guó)商飛官網(wǎng)，目前已獲累計(jì)28家客戶815架訂單，根據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)20年全球市場(chǎng)對(duì)單通道噴氣客機(jī)的需求量約超過(guò)2萬(wàn)架，C919訂單預(yù)計(jì)累計(jì)超過(guò)2000架，市場(chǎng)容量達(dá)萬(wàn)億，關(guān)鍵部件市場(chǎng)容量達(dá)到2000億?？梢灶A(yù)見(jiàn)到，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)一旦量產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望獲得巨大提升。
※估值方法論：我們認(rèn)為市銷率對(duì)軍工整機(jī)類公司估值更合理。軍品定價(jià)機(jī)制和軍工集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易占比較高使得整機(jī)類公司盈利能力受到低估，在軍品定價(jià)機(jī)制改革的大背景下，結(jié)合美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，整機(jī)公司的凈利潤(rùn)率有望從當(dāng)前的2%-3%提升至5%-8%，盈利能力潛在改善空間較大。中航飛機(jī)1.8%左右的凈利潤(rùn)率明顯不符合高端制造和客觀存在的盈利實(shí)際情況。利用洛馬和波音等公司對(duì)比，我們認(rèn)為中航飛機(jī)合理市銷率P/S 約為1.9～2.0倍，目前中航飛機(jī)2018 年動(dòng)態(tài)PS 為1.16X，存在超過(guò)50%的股價(jià)上漲空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
考慮到運(yùn)-20大型運(yùn)輸機(jī)未來(lái)需求強(qiáng)勁，及國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)面向的廣闊市場(chǎng)空間，我們繼續(xù)給予公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2018/19/20年EPS的預(yù)測(cè)為0.22/0.26/0.32元/股，對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為68/58/48X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；民用型號(hào)推動(dòng)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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