>> 方正證券-中航飛機（000768）中報業(yè)績大幅超預期，戰(zhàn)略軍機平臺加速騰飛-180713
| 上傳日期： |
2018/7/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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公司預告2018 年H1 實現(xiàn)歸母凈利潤同比大幅增長50.62%-94.46%，主要系公司報告期內(nèi)交付的航空產(chǎn)品較上年同期增加，主要驅(qū)動因素如下：（1）公司運輸機等加速列裝，市場空間巨大、下游需求強烈，原有型號產(chǎn)量穩(wěn)步增長；（2）公司建立信息化的三級計劃運營管理體系，推動均衡生產(chǎn)、按時交付已顯成效。全年趨勢向好，我們看好公司的航空產(chǎn)品收入和盈利規(guī)模在強軍建設和制造業(yè)升級背景下，獲得持續(xù)較快增長。
※ 軍機業(yè)務：運-20+轟炸機，未來需求空間巨大。公司作為我國主要的大中型運輸機、轟炸機、特種飛機制造商，為中國軍隊提供唯一的國產(chǎn)戰(zhàn)略運輸機、轟炸機。長期來看，由于國家戰(zhàn)略發(fā)生變化，我國在軍用大型運輸機和戰(zhàn)略轟炸機方面存在巨大需求。對比歐美主要國家空軍裝備情況，我國在大型運輸機方面需求量約為300-400 架，總體市場規(guī)模約為3700 億元。我國新型號大型軍用運輸機運-20 自2016 年7 月開始交付空軍以來，批量生產(chǎn)情況順利，帶動公司收入增速提升。轟炸機方面，需求穩(wěn)中有升，轟-6 系列仍為主力，殲轟-7 以外貿(mào)為主。我們預計，未來二十年我國轟炸機需求約為100 架，考慮研發(fā)和列裝雙層需求，市場規(guī)模約為5000 億元，且未來隱形戰(zhàn)略轟炸機可能立項，中航飛機也有望充分受益。
※ 民機業(yè)務：新舟系列、ARJ21 訂單飽滿，攜手C919 共赴民機廣闊市場。當前，公司新舟60 飛機和新舟600 飛機共獲得國內(nèi)外訂單347 架，累計交付30 余家用戶、100 余架飛機。同時在研的新型支線客機新舟-700 預計在2019 年交付客戶，截至2017 年已收獲185 架訂單。公司配套的ARJ21 訂單已達453 架，目前已投入運營。干線飛機C919 已于2017 年5 月首飛，據(jù)中國商飛官網(wǎng)，目前已獲累計28 家客戶815 架訂單，根據(jù)預測，未來20 年全球市場對單通道噴氣客機的需求量約超過2 萬架，C919 訂單預計累計超過2000 架，市場容量達萬億，關鍵部件市場容量達到2000 億?？梢灶A見到，國產(chǎn)大飛機一旦量產(chǎn)，公司業(yè)績有望獲得巨大提升。
※估值方法論：我們認為市銷率對軍工整機類公司估值更合理。軍品定價機制和軍工集團內(nèi)部關聯(lián)交易占比較高使得整機類公司盈利能力受到低估，在軍品定價機制改革的大背景下，結(jié)合美國經(jīng)驗，整機公司的凈利潤率有望從當前的2%-3%提升至5%-8%，盈利能力潛在改善空間較大。中航飛機1.8%左右的凈利潤率明顯不符合高端制造和客觀存在的盈利實際情況。利用洛馬和波音等公司對比，我們認為中航飛機合理市銷率P/S 約為1.9～2.0倍，目前中航飛機2018 年動態(tài)PS 為1.20X，存在超過50%的股價上漲空間。
盈利預測與投資建議
考慮到運-20大型運輸機未來需求強勁，及國產(chǎn)大飛機面向的廣闊市場空間，我們繼續(xù)給予公司"強烈推薦"評級，對應2018/19/20年EPS的預測為0.22/0.26/0.32元/股，對應2018/19/20年PE為72/60/50X。
風險提示：軍品量產(chǎn)不達預期；民用型號推動進度不達預期。
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