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2）主要產品價格上漲帶來的業(yè)績增厚，2018 上半年銅現貨均價6920 美元/噸，同比上漲19.6%，黃金現貨均價1317 美元/盎司，同比上漲6%，鋅現貨均價3263 美元/噸，同比上漲21.4%。3）匯兌損益同比增利3.68 億元。4）艾芬豪股票變動不再影響當期的損益。5）礦山生產指標行業(yè)領先，綜合毛利率上升5.13 個百分點。
    國際化戰(zhàn)略全面提速，海外布局保證可持續(xù)增長。科盧維奇達產之后穩(wěn)定貢獻產量，2018 年上半年產銅2.24 萬噸，二期銅鈷資源綜合回收利用項目預計2019 年上半年建成，達產后可年產10 萬噸金屬銅、2,400 噸金屬鈷。卡莫阿銅礦建設進度有望提速，計劃一期年采600 萬噸礦石，年產30-40萬噸銅，配套冶煉也在準備之中，伴隨勘探進行資源總量也有進一步提升的空間。波格拉金礦地震后已經恢復生產，并且獲得4000 萬美元的前期理賠，俄羅斯圖瓦鋅多金屬礦地采二期工程、塔吉克塔羅金礦尾礦庫建設工程等重點項目進展順利。公司仍將圍繞銅、金主業(yè)，積極尋求并購突破，以實現未來的可持續(xù)增長。
    技術創(chuàng)新與成本管控助力公司業(yè)績長效增長。公司在地質勘查、濕法冶金、低品位難處理礦產資源綜合回收利用、大規(guī)模工程化開發(fā)以及能耗指標等方面居行業(yè)領先地位，2018 年上半年選礦回收率，采礦損失率、貧化率等生產指標全行業(yè)最優(yōu)。鋅板塊方面，公司目前選擇高品位鋅礦處理，剝離攤銷政策也有助于業(yè)績的釋放，預計下半年生產成本將進一步降低，毛利率從60.2%提升至68.6%，我們預計鋅產量將超過全年27.4 萬噸的計劃。
    財務數據表現穩(wěn)健，現金流逐步改善。20181H 公司產生財務費用6.6 億元，同比下降45.76%，主要是匯率波動影響匯兌損益減少。上半年公司計提資產減值3.2 億元，較去年下半年有所改善。公司套保合約公允價值變動為1.9 億元，主要是套保收益同比增加。上半年公司現金及現金等價物83.98億元，同比增加20.99%，凈現金流增加的主要原因是產品價格上漲以及銅、鋅銷量的提升，未來現金流預計將持續(xù)改善。
    伴隨主要產品價格的修復，堅定看好礦業(yè)龍頭未來的業(yè)績釋放。1）目前主要產品價格承壓，伴隨經濟悲觀預期的逐步修復，基本面支撐銅、鋅價格回歸上行通道。2）公司資源優(yōu)勢無可比擬，正自由現金流生成能力十分強勁，多元化的資產使得公司抵抗風險的能力出色，伴隨銅、鋅板塊產量釋放和金板塊盈利能力的修復，當前位置公司被低估后配置價值凸顯
    風險提示。1.主要產品價格大幅下跌；2.全球經濟超預期下滑；3.新項目建設不及預期。
    盈利預測及估值?？紤]到銅、金、鋅價格變化對企業(yè)盈利的影響，我們調整公司2018/19/20 年EPS 預測至0.21/0.28/0.33 元（ 原預測為0.25/0.30/0.35 元）。目前股價3.31 元，對應2018/19/20 年PE 為15/12/10倍，綜合公司礦產品價格上漲的預期和產量的提升，給予公司20 倍PE 估值，目標價格 4.3 元/股，維持“買入”評級。