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截止2018 年6月30 日，公司門店數(shù)量達(dá)3404 家，較去年同期新增779 家，其中自建門店449 家，收購117 家，關(guān)閉30 家；新建門店數(shù)量大幅加快，收購進(jìn)展相對較緩。
    區(qū)域布局方面，截止2018H1，公司華南地區(qū)門店數(shù)達(dá)到2872家，華東地區(qū)門店數(shù)達(dá)到374 家，華中地區(qū)門店數(shù)達(dá)到158 家。我們認(rèn)為，公司在不斷穩(wěn)固廣東區(qū)域優(yōu)勢的同時(shí)，也在省外不斷驗(yàn)證自身異地?cái)U(kuò)張的能力。
    公司門店數(shù)量實(shí)現(xiàn)突破的同時(shí)，門店坪效水平保持穩(wěn)定。月均平效方面，2018H1 公司月均平效達(dá)2548.32 含稅/平方米（其中華南、華東、華中三地月均平效分別為2732、1751、1535 含稅/平方米），較2017 年的2832 含稅/平方米略有下降，主要原因?yàn)樾麻_店數(shù)量快速上升。
    公司醫(yī)保定點(diǎn)率快速提升，會員體系日益完善。受醫(yī)保政策利好，公司2017 年的醫(yī)保門店數(shù)達(dá)2331 家，占門店總數(shù)的78.09%較2016 年的66.04%有較大幅度的提升。2018 年上半年，公司在快速開店的同時(shí)，醫(yī)保門店數(shù)達(dá)到2629 家，醫(yī)保定點(diǎn)率保持穩(wěn)定，達(dá)到了77.23%。同時(shí)，公司通過對會員的細(xì)分管理，加大對會員各項(xiàng)活動的投入，大大提升了會員滿意度，也積累了大量優(yōu)質(zhì)、高忠誠度的會員。
    利潤率受新開店影響，銷售費(fèi)用率略有上升。公司毛利率為41.67%，同比上升1.90pct，費(fèi)用方面受到新開店數(shù)量增加影響，公司2018 上半年銷售費(fèi)用率為27.11%，同比上升2.41pct；管理費(fèi)用率為4.37%，同比下降0.06pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.36%，同比下降0.03pct，整體凈利率為6.98%，同比下降0.10pct。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤分別為5.60 億元、6.83 億元、8.27 億元，同比分別增長18%、22%、21%，公司2018-2020 年EPS 分別為1.40 元、1.71 元、2.07 元。對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 估值分別為35X、29X 和24X。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：開店計(jì)劃不及預(yù)期；新增與原有門店盈利能力不及預(yù)期；費(fèi)用端出現(xiàn)不可控因素。