>> 中信建投-上海醫(yī)藥（601607）業(yè)績符合預(yù)期，增長質(zhì)量優(yōu)秀-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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作者： |
賀菊穎 |
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簡評
業(yè)績總體符合預(yù)期，核心業(yè)務(wù)保持高增長
公司業(yè)績整體復(fù)合市場預(yù)期，第二季度單季實現(xiàn)收入394.93 億元，同比增長20.96%，歸母凈利潤10.13 億，同比增長9.40%，扣非歸母凈利潤為8.98 億元，同比增長7.77%，業(yè)績增速較2018Q1 增速有所加快。
分部來看，工業(yè)表現(xiàn)靚麗，商業(yè)持續(xù)穩(wěn)健。醫(yī)藥工業(yè)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入96.27 億元，同比增長28.31%，貢獻(xiàn)利潤9.06 億元，同比增長21.65%，收入和利潤增速保持今年一季度以來20%+的高增長；醫(yī)藥分銷上半年實現(xiàn)營業(yè)收入662.52 億元，同比增長13.21%，貢獻(xiàn)利潤9.12 億元，同比增長11.60%，收入端增速加快是受康德樂并表影響，利潤端表現(xiàn)略超預(yù)期；醫(yī)藥零售上半年實現(xiàn)營業(yè)收入31.34 億元，同比增長15.45%，增速穩(wěn)步提升；參股企業(yè)上半年貢獻(xiàn)利潤3.53 億元，同比下降9.74%，與2018Q1相比略有下滑。考慮到下半年兩票制對公司商業(yè)影響逐漸消除，工業(yè)繼續(xù)保持高速增長，聯(lián)合營投資收益下半年同比回暖，我們預(yù)計公司業(yè)績?nèi)暌廊荒軌驅(qū)崿F(xiàn)持兩位數(shù)以上的增速。
銷售改革成效顯著，工業(yè)持續(xù)高增長，研發(fā)強(qiáng)度加大
得益于公司近年來的銷售體系改革，上半年工業(yè)繼續(xù)延續(xù)一季度以來增速加快的良好勢頭。60 個重點(diǎn)產(chǎn)品銷售收入51.58億元，同比增長30.19%，有41個品種高于或等于IQVIA同類品種的增長，總體毛利率達(dá)到74.29%，工業(yè)增長的質(zhì)量比較高，我們預(yù)計這一增長態(tài)勢能持續(xù)到全年。
公司在研發(fā)方面的投入持續(xù)增加，上半年研發(fā)費(fèi)用 4.79 億元，同比增長 28.29%，占工業(yè)收入比重為 4.98%，從絕對金額和收入占比角度看為行業(yè)領(lǐng)先水平。上半年公司共獲得 6 個新藥臨床批件，累計共有 10 個新藥研發(fā)進(jìn)入臨床階段，其中 6 個化藥（多替泊芬、雷騰舒、SPH3348、SPH3127、SPH1188、SPH4480）、4 個生物藥（TNFa受體 Fc 融合蛋白、CD20 人源化單抗、HER2 人源化單抗、CD30 人鼠嵌合單抗-MCC-DM1 偶聯(lián)劑），研發(fā)管線初步建立，未來創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)逐漸落地將大幅提升公司估值。
一致性評價是公司未來兩到三年的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，一致性評價政策最有利于公司實施工商業(yè)協(xié)同戰(zhàn)略。上半年公司 2 款產(chǎn)品通過一致性評價，鹽酸氟西汀膠囊和卡托普利片成為首批通過產(chǎn)品，目前共申報 6 款產(chǎn)品（鹽酸二甲雙胍緩釋片、注射用頭孢曲松鈉、頭孢氨芐膠囊、布洛芬緩釋膠囊、鹽酸二甲雙胍片、氫氯噻嗪片）一致性申報，處于行業(yè)領(lǐng)先位置。
同時工業(yè)端繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的外延并購，上半年公司收購浙江九旭和廣州天普少數(shù)股權(quán)，其中廣州天普下半年并表新增 2 個重量級產(chǎn)品，工業(yè)板塊業(yè)績將有更加顯著的增長。
外延并購鞏固龍頭地位，分銷業(yè)務(wù)增速見底回升
公司在年初完成收購康德樂業(yè)務(wù)后，上半年公司繼續(xù)拓展網(wǎng)絡(luò)，相繼完成在江蘇、上海、遼寧、貴州、四川、安徽、海南等省份分銷業(yè)務(wù)收購，通過外延并購鞏固自身龍頭地位。上半年康德樂實現(xiàn)并表收入 90.19 億元，凈利潤-3400 萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流為 3735 萬元，考慮到初期并購整合的成本因素，業(yè)績表現(xiàn)仍在預(yù)期之內(nèi)。
進(jìn)口藥品分銷約占公司分銷業(yè)務(wù)的 30%左右，上半年公司繼續(xù)加大和國外知名藥企的合作，上半年與施貴寶、羅氏、雅培達(dá)成合作協(xié)議，同時取得多個重要產(chǎn)品的進(jìn)口總經(jīng)銷權(quán)：日本泰爾茂公司的血液成分分離機(jī)Spectra?及其相關(guān)耗材、 愛爾蘭夏爾制藥白蛋白所有瓶裝產(chǎn)品、 日本衛(wèi)材公司重磅腫瘤產(chǎn)品樂衛(wèi)瑪（甲磺酸侖伐替尼）、 美國吉利德科學(xué)公司艾滋病新藥捷扶康（Genvoya）等，并就 BMS 重磅產(chǎn)品 PD-1 單抗簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。
考慮到從第三季度開始，藥品兩票制對調(diào)撥業(yè)務(wù)的影響逐漸被消化，同時到去年 3、4 季度業(yè)績基數(shù)較低，我們預(yù)計下半年商業(yè)板塊業(yè)績增速將有所加快。
羅氏和施貴寶利潤下降導(dǎo)致聯(lián)合營投資收益下降
公司參股企業(yè)上半年貢獻(xiàn)利潤 3.53 億元，同比下降 9.74%，利潤占?xì)w母凈利潤的比例為 12.8%，相比 2018Q1下降 8.7 個百分點(diǎn)。四家重點(diǎn)公司中，羅氏上半年利潤同比下降 7.5%，施貴寶利潤同比下降 33.7%，是導(dǎo)致聯(lián)合營利潤下降的主要原因；天普藥業(yè)利潤同比下降 122.9%，上半年貢獻(xiàn)利潤為負(fù)；和黃藥業(yè)利潤同比下降 4.1%。羅氏利潤下降主要是去年 Q3 四款產(chǎn)品通過國家談
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