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    躉交保費(fèi)大幅壓縮，繳費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。上半年公司首年期交保費(fèi)為769.18 億元，同比增長5.4%，占首年業(yè)務(wù)的比重同比上升至88.40%；續(xù)期保費(fèi)2,173.34 億元，同比增長30.5%。分渠道來看，個(gè)險(xiǎn)渠道總保費(fèi)達(dá)2,722.33 億元，同比增長19.7%；個(gè)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)614.42 億元，同比下降-2.66%；續(xù)期業(yè)務(wù)保費(fèi)2047.81 億元，同比增長28.34%。
    銀保渠道繼續(xù)大幅壓縮躉交業(yè)務(wù)，著力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，首年躉交保費(fèi)86.38 億元，同比下降-85.52%；首年期繳保費(fèi)188.19 億元，同比增長40.57%。截至報(bào)告期末，個(gè)險(xiǎn)渠道隊(duì)伍規(guī)模達(dá)144.1 萬人，同比下降8.68%，拖累季均有效人力較2017 年底小幅下降5.6%。
    個(gè)險(xiǎn)渠道NBV Margin 下降拉低NBV 增速。受行業(yè)大環(huán)境及公司產(chǎn)品戰(zhàn)略的影響，公司上半年個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率由去年年底44.1%下降至32.3%，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降-28.47%至240.77 億，總體符合預(yù)期；但銀保渠道受益于保費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，新業(yè)務(wù)價(jià)值率由4%升至13.6%，拉動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長31.05%至38.87 億。
    投資端低迷，下半年望改善。上半年由于A 股下跌及基金分紅減少，公司總投資收益率和凈投資收益率分別為3.7%和4.64%，分別下降0.92 和0.07 個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年增大了債券配置比例，且新增配置固定收益類到期收益率較存量顯著提升，下半年投資端有望改善。
    投資建議：公司下半年資產(chǎn)端與負(fù)債端均有望盈利改善，預(yù)計(jì)未來三年公司EPS 分別為1.27/1.58/1.74，維持增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人流失；保費(fèi)收入不達(dá)預(yù)期