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    . 康柏西普醫(yī)保催化放量，盈利能力大幅提升。2018 年上半年，公司生物板塊（康柏西普）收入4.4 億元，同比增長(zhǎng)46%，康柏西普2017 年通過(guò)談判降價(jià)17%納入醫(yī)保乙類，從終端數(shù)據(jù)來(lái)看，2017Q4 開(kāi)始執(zhí)行談判價(jià)，在降價(jià)及醫(yī)保催化下，康柏西普保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2018H1 康柏西普銷量增幅達(dá)56%。同時(shí)隨著康柏西普銷量的進(jìn)一步擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)形成，盈利能力大幅提升，2018H1 康柏西普毛利率94%（+5.8 個(gè)百分點(diǎn)），凈利率24%（+6.4個(gè)百分點(diǎn)），貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.06 億元。
    . 中藥化藥板塊增速低于預(yù)期，未來(lái)有望企穩(wěn)。2018H1 公司中成藥板塊收入3.9 億元，同比下降27%，化藥板塊收入5.5 億元，同比增長(zhǎng)3.7%。中藥化藥板塊收入低于預(yù)期，預(yù)計(jì)與公司銷售改革有關(guān)，公司化藥阿立哌唑目前正在進(jìn)行一致性評(píng)價(jià)，有望首家通過(guò)，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，中成藥主要為消化系統(tǒng)及呼吸系統(tǒng)品種，多為醫(yī)保品種，其中舒肝解郁膠囊和渴絡(luò)欣膠囊為公司獨(dú)家品種。預(yù)計(jì)公司下半年中成藥化藥板塊未來(lái)有望企穩(wěn)。
    . 康柏西普正值快速放量期，維持增持評(píng)級(jí)。公司研發(fā)體系日趨成熟，多個(gè)創(chuàng)新藥處于研發(fā)及臨床試驗(yàn)階段，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。康柏西普已在美國(guó)開(kāi)展III 期臨床，國(guó)內(nèi)適應(yīng)癥有望進(jìn)一步拓展，支撐康柏西普中長(zhǎng)期高增長(zhǎng)?？紤]公司中成藥及化藥板塊增速放緩，我們下調(diào)公司2018/19 年EPS 預(yù)測(cè)至1.13、1.32 元（原1.19/1.44 元），新增公司2020 年EPS 預(yù)測(cè)1.57 元，同比增長(zhǎng) 18%，17%、19%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為43 倍、37 倍、31 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期；康柏西普美國(guó)三期臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)