>> 中信證券-分眾傳媒(002027)2018年中報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)步增長，生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步強(qiáng)化-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
大小： |
322KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
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②公司預(yù)計2018 Q3 收入仍將較快增長，但同時業(yè)務(wù)擴(kuò)展也帶動營業(yè)成本較大幅度增長，預(yù)計2018 年1~9 月歸屬凈利潤47.5~48.5 億元，同比+21.3~23.8%， 對應(yīng)三季度單季度歸屬凈利14.3~15.3 億元， 同比+1.4%~8.6%。
上半年成本控制良好，資源擴(kuò)張對成本的影響將在下半年逐步體現(xiàn)。①2018 年上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利51.1 億元（同比+27.8%），毛利率71.8%（同比+1.01pcts），綜合費(fèi)用率20.2%（同比-0.2pct），實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤40.6 億元（同比+31.8%），其中包含1.5 億投資收益與5.3 億政府補(bǔ)助；考慮二季度資源開發(fā)力度大幅增強(qiáng)，截止7月，自營樓宇媒體在售點(diǎn)位增至216.7 萬臺（一季度末海報+電視媒體數(shù)僅約160萬），相關(guān)租賃、折舊與運(yùn)維成本將在下半年逐步體現(xiàn)。②2018 年上半年公司收到政府財政扶持款5.3 億元（上年同期為5.2 億元），主要系廣東與浙江寧波財政補(bǔ)助增長；③2018 年上半年末應(yīng)收賬款46.7 億元（同比+44%），較上年同期末增加20.4億元，主要受營業(yè)收入增加及宏觀因素影響。
資源點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張與下沉，生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步強(qiáng)化。截至2018 年7 月末，公司自營樓宇媒體在售點(diǎn)位共約216.7 萬臺，覆蓋201 個城市和地區(qū)及韓國15 城（一季度末僅約160 萬屏、100 多城）；可發(fā)布加盟電梯電視媒體約1.1 萬臺，覆蓋全國35 個城市和地區(qū)；外購合作電梯海報媒體超17.4 萬，覆蓋143 城；影院媒體的簽約影院超1900 家（一季度末1750 家），合作院線38 家，銀幕超過12,600 塊，覆蓋超過300 個城市；公司媒體資源規(guī)模大、覆蓋面廣、滲透率高，生活圈媒介網(wǎng)絡(luò)的影響力與規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)提高。
阿里戰(zhàn)略入股，助力分眾智能化、數(shù)字化，改善長期股權(quán)結(jié)構(gòu)。2018 年7 月，阿里斥資150 億元，受讓原四家私有化資本所有股權(quán)（占總股本7.99%），并通過增資持有Media Management Holding Limited10%股權(quán)（占公司股本2.33%）戰(zhàn)略入股分眾，阿里的新零售基礎(chǔ)設(shè)施、云以及大數(shù)據(jù)能力有望與分眾強(qiáng)大的線下媒介網(wǎng)絡(luò)協(xié)同，為分眾導(dǎo)入更多品牌廣告主，促進(jìn)分眾的智能化、數(shù)字化升級，同時提高了分眾公司長期投資者比例，有利于公司長期穩(wěn)定健康發(fā)展。
樓宇電梯媒介注意力穩(wěn)定，行業(yè)持續(xù)高景氣度，看好公司長期競爭力。①樓宇媒介作為生活圈的被動曝光媒介，能實(shí)現(xiàn)封閉環(huán)境強(qiáng)制觸達(dá)，曝光效果好且性價高，行業(yè)高景氣度持續(xù)，CTR 顯示2018H1 電梯電視、電梯海報廣告刊例收入增幅24.5%、25.2%，同比加速。②分眾持續(xù)增長的龐大點(diǎn)位資源數(shù)量、投放覆蓋能力、與品牌廣告主長期穩(wěn)定的合作關(guān)系、與物業(yè)方合約的長期性及品牌效應(yīng)共同構(gòu)筑護(hù)城河，有望保障公司長期競爭力。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；2018 年末64 億股解禁風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張、綜合競爭力與產(chǎn)業(yè)議價力進(jìn)一步強(qiáng)化，我們維持對公司收入增長的預(yù)測（3 年復(fù)合增長率20%+），同時考慮資源點(diǎn)快速下沉擴(kuò)張帶來的短期成本提升，我們小幅下調(diào)2018~20 年歸母凈利預(yù)測至65.7/79.2/94.8 億元（ 前值67.6/81.0/96.4 億元）， 對應(yīng)2018-20 年EPS0.45/0.54/0.65 元（除權(quán)前前值0.55/0.66/0.79 元），PE21x/17x/15x，維持“買入”評級。
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