>> 中信證券-博創(chuàng)科技(300548)2018年中報點評：產(chǎn)品換擋影響業(yè)績,新動能有待釋放-180827
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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pdf 共3頁 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭澤科 |
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公司2018 年上半年營收1.18 億元（YoY -35.6%)，低于市場預(yù)期。分產(chǎn)品看：無源產(chǎn)品營收1.05億元（YoY 0.72%），基于平面波導(dǎo)的集成光學(xué)產(chǎn)品在全球具有一定競爭力。有源產(chǎn)品營收0.13 億元（YoY -83.8%），主要原因為：（1）KAIAM 100G產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行了大幅調(diào)整，博創(chuàng)新產(chǎn)線在調(diào)試階段仍未規(guī)模出貨；（2）40G產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心需求有所下降，導(dǎo)致整體有源板塊業(yè)績不達預(yù)期。
短期業(yè)績承壓，新產(chǎn)品出貨有望提振銷售。公司2018 年上半年歸母凈利潤0.29 億元（YoY -30.89%），主要是營收下滑影響。上半年綜合毛利率30.90%，其中無源產(chǎn)品毛利率31.74%，同比下降2.48 PCTS，有源產(chǎn)品毛利率24.00%，同比下降15.18 PCTS，受新產(chǎn)品延遲供貨影響較大。公司強化對各項費用管控，銷售費用、管理費用均有所下降，但由于營收下滑的影響管理費用率略有提升。隨著下半年新產(chǎn)品規(guī)模出貨，公司半年業(yè)績有望恢復(fù)增長，毛利率有望企穩(wěn)，凈利潤表現(xiàn)有望走出底部。
新動能儲備充足，未來幾年有望逐步釋放。（1）公司有源產(chǎn)品主要與境外KAIAM 合作，2017 年上半年開始提供ROSA 產(chǎn)品，下半年升級換代到ROSA 和TOSA 集成，2018 年引入完整的光模塊二代線技術(shù)，已經(jīng)基本完成產(chǎn)線的改造即將進入規(guī)模量產(chǎn)階段。（2）5G 對DWDM 器件需求提升，包括AWG、VMUX 及其他波分器件，5G 承載網(wǎng)方案中OTN 下沉趨勢明顯，預(yù)計2019 年上半年啟動建設(shè)，公司有望受益。（3）并購迪普光電布局10G PON，未來三年接入網(wǎng)升級有望提振公司業(yè)績，同時進一步豐富產(chǎn)品線提升抗風(fēng)險能力。（4）積極投入硅光子器件研發(fā)，參與上海重大專項增資上海圭博，強化硅光子集成技術(shù)儲備。（5）公司IPO 募集資金1.97 億元，投入研發(fā)中心、PLC 集成器件、MEMS 集成器件、高速光模塊項目，截至2018年6 月底PLC 和OSA 項目投資完成率分別為79.55%和76.07%，產(chǎn)能釋放有望為整體業(yè)務(wù)帶來積極貢獻。
風(fēng)險因素：價格競爭導(dǎo)致毛利率下降，新產(chǎn)品需求低于預(yù)期。
維持“增持”評級。公司擁有光電子集成技術(shù)，由無源向有源拓展，受客戶需求變化影響業(yè)績低于預(yù)期，隨著高速光模塊投產(chǎn)、DWDM 放量、10GPON 部署推進，公司有望切換進入增長軌道。考慮到有源產(chǎn)品低于預(yù)期，下調(diào)2018~20 年EPS 預(yù)測為0.85/1.13/1.52 元（原預(yù)測為1.08/1.34/1.68元），維持“增持”評級。
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