>> 中信證券-愛爾眼科(300015)2018年中報點評：高增長略超預(yù)期,核心醫(yī)院內(nèi)生繼續(xù)保持強勁增長-180827
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到7.78 億元，同比增85.98%，扣非業(yè)績高增長略超預(yù)期。
扣除并表因素內(nèi)生仍保持高速增長，門診量和手術(shù)量繼續(xù)快速提升。公司報告期內(nèi)實現(xiàn)收入和利潤的高增長，受去年8 月份完成了歐洲眼科龍頭Clinica Baviera, S.A以及4 月份完成美國AW Healthcare 的收購交割并表有關(guān)，并且報告期內(nèi)公司也先后完成了東莞愛爾、太原愛爾等去年新注入的10 家醫(yī)院的部分少數(shù)股東權(quán)益的收購，扣除上述并表的影響，我們測算公司報告期內(nèi)的內(nèi)生收入增長29.17%，歸母凈利潤增長27.64%，繼續(xù)保持了強勁的內(nèi)生增長能力。從公司披露的前十成熟眼科醫(yī)院公司的收入和凈利潤來看，報告期內(nèi)合計分別同比提升24%和29% ，核心醫(yī)院內(nèi)生繼續(xù)保持強勁增長，非前十醫(yī)院報告期內(nèi)收入和凈利潤分別同比增達到59%和56%，考慮到非前十醫(yī)院多為新培育的地市和縣級醫(yī)院，目前歸母凈利率還整體偏低（前十VS 非前十為21% VS 10%）,隨著培育期的逐漸成熟未來高增長空間明顯。公司報告期內(nèi)門診量達到274.41 萬人次，同比增21.97%，手術(shù)量28.00萬例，同比增20.43%，繼續(xù)延續(xù)高速增長的態(tài)勢。
屈光業(yè)務(wù)量價齊升，三項費用率穩(wěn)中有降。報告期內(nèi)公司前三大主營業(yè)務(wù)屈光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、視光業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收14.65/7.64/6.40 億元，分別同比增長84.11%、17.133%、28.50%。其中屈光手術(shù)業(yè)務(wù)收入高增長主要受益于手術(shù)量快速增長疊加全飛秒、ICL 等高端收入占比提高，以及歐洲ClínicaBaviera.S.A 的并表貢獻；白內(nèi)障業(yè)務(wù)增速下降預(yù)計跟上半年部分區(qū)域醫(yī)?？刭M篩查偏緊有關(guān)，考慮到國內(nèi)CSR偏低未來潛在高增長恢復預(yù)期明顯。報告期內(nèi)公司綜合毛利率47.66%，較去年同期增長0.70PCT，品牌及規(guī)模優(yōu)勢帶來的盈利能力提升繼續(xù)體現(xiàn)。除屈光手術(shù)業(yè)務(wù)受低毛利率海外業(yè)務(wù)并表及高端ICL 手術(shù)占比提升影響下同比降1.57PCTs 外，其他主營業(yè)務(wù)毛利率基本保持平穩(wěn)。期間費用率同比下降0.52PCT 至26.78%，體現(xiàn)出公司優(yōu)秀的運營管理能力。其中銷售費用率預(yù)計受并表因素影響，以及部分新并表醫(yī)院銷售趨勢逐漸成熟，營銷宣傳力度下降的影響，同比下降1.01PCTs 至12.22%；管理費用率同比提升0.33PCT 至14.18%，預(yù)計與股權(quán)激勵相應(yīng)攤銷費用增加有關(guān)；財務(wù)費用同比小幅提升0.15PCT 至0.38%，主要受海外收購項目相應(yīng)借款增加導致的利息支出上升所致。
風險因素：新建醫(yī)院盈利不達預(yù)期，海外并購不達預(yù)期。
維持“買入”評級。公司做為全球最大的連鎖眼科醫(yī)療集團，內(nèi)生增長穩(wěn)健，集團內(nèi)醫(yī)院注入加速疊加健全的激勵體系有望保持高成長業(yè)績。結(jié)合中報業(yè)績上調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測 至0.44/0.59/0.77 元(原預(yù)測攤薄EPS 為0.43/0.56/0.73元)，考慮到公司在眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展空間廣闊，給予2019 年60 倍PE，目標價35.4 元，維持“買入”評級。
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