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歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比增加25.38%；歸母扣非凈利潤(rùn)3.47 億元，同比增加23.18%；基本每股收益0.40 元。Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.45 億元，同比增長(zhǎng)13.78%；歸母凈利潤(rùn)2.66 億元，同比增加22.50%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.50 億元，同比增加18.69%。
    點(diǎn)評(píng)：
    盈利水平穩(wěn)健增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率有所上升。2018 年上半年公司毛利率37.67%，同比增加1.42pct，毛利率提升主要原因是公司打造數(shù)字化系統(tǒng)，提高板材利用率等因素。凈利率為12.0%，同比增加0.48pct；期間費(fèi)用率22.08%，同比增加1.84pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.15%、11.71%、0.22%，同比變動(dòng)0.22/1.43/0.19pct，報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率同比有所增加主要是隨著公司定制家具戰(zhàn)略的開展，公司繼續(xù)大力開拓市場(chǎng)，廣告費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等銷售、管理費(fèi)用有所增加所致。
    銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密拓新，定制家具業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期。2018H1 索菲亞衣柜收入約為24.86 億元，同比增加19.44%；其中零售渠道收入22.45，同比增加12.37%，大宗渠道收入2.41，同比增加187.65%；Q2 單季度衣柜收入約為14.31 億元，同比增加13.27%；其中零售渠道Q2 收入12.89 億元，同比增加5.78%，大宗渠道收入1.42 億元，同比增加217.08%。截止2018H1，“索菲亞”全屋定制產(chǎn)品擁有經(jīng)銷商近1350 位，專賣店數(shù)量2388 家（另外有404 家20~60 ㎡超市店，不含在設(shè)計(jì)店鋪）以及大家居店22 家；公司繼續(xù)加密一、二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)，拓展四、五、六線城市的銷售網(wǎng)點(diǎn)；其中公司省會(huì)/地級(jí)/縣級(jí)城市門店數(shù)量分別占比19%/28%/53%，銷售額分別占比36%/32%/32%。
    從客單價(jià)拆分情況來(lái)看，2018 年上半年“索菲亞”全屋定制產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)客單價(jià)10,388 元/單（出廠口徑價(jià)格，不包括櫥柜、木門），同比增長(zhǎng)9.41%，客戶數(shù)約25.37 萬(wàn)，同比增加9.07%；Q2 單季全屋定制客單價(jià)約為10259 元/單，同比增加5.9%，客戶數(shù)約14.73 萬(wàn)，同比增加5.0%。我們認(rèn)為Q2 零售端收入不及預(yù)期的主要原因是產(chǎn)品價(jià)格同比下滑，增加799 等產(chǎn)品促銷力度導(dǎo)致客單價(jià)提升趨緩，門店換樣集中換樣翻新，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
    櫥柜業(yè)務(wù)迎來(lái)利潤(rùn)拐點(diǎn)，未來(lái)將逐步實(shí)現(xiàn)盈利。截止2018H1，司米廚柜擁有經(jīng)銷商639 家，獨(dú)立的經(jīng)銷商專賣店766 家（不含大家居門店，含在裝修門店）。產(chǎn)能方面，司米廚柜上半年廠房日均產(chǎn)能日均逾247 單/天，產(chǎn)能利用率平均達(dá)48.24%。2018 年6 月份，司米櫥柜業(yè)務(wù)已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)盈利，2018H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.78 億元，同比增加3.76%，其中Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.82 億元，同比增加9.71%，上半年子公司虧損約2144 萬(wàn)元。
    木門門店數(shù)量快速增長(zhǎng)，有望帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?018H1 索菲亞華鶴實(shí)現(xiàn)收入6134.66 萬(wàn)元，同比增加140.41%。截止2018 年6 月底索菲亞華鶴共有米蘭納MILANA 獨(dú)立店159 家（含在裝修門店）、融入店300 逾家（不含大家居門店）、經(jīng)銷商436 位，華鶴木門門店158家，經(jīng)銷商150 位。隨著渠道拓展，木門業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)木門可以有效得結(jié)合櫥衣柜的渠道進(jìn)行整合，收入有望逐漸提速。
    預(yù)計(jì)公司2018-2019 年EPS 分別為1.26 和1.56 元，對(duì)應(yīng)2018-2019PE 分別為20.63 和16.65 倍，考慮到Q3 訂單有望逐漸恢復(fù)，櫥柜在經(jīng)歷調(diào)整期后有望逐漸步入正軌，期待公司后續(xù)增速能逐漸提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)景氣程度低于預(yù)期、業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期等。