>> 廣發(fā)證券-上海建工（600170）中報點(diǎn)評-上海建工中報點(diǎn)評：盈利能力保持穩(wěn)定，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司18H1 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出126.59 億元，同比凈流出增加27.94 億元。公司18H1收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為101.0%/110.6%，較去年同期分別變化-1.23/+15.93pct，付現(xiàn)比大幅提升主要系公司購買商品及接受勞務(wù)支付現(xiàn)金大幅增加。公司18H1 資產(chǎn)負(fù)債率為84.73%，較17 年末提升0.24pct。
繼續(xù)推進(jìn)“三全”戰(zhàn)略，設(shè)計(jì)建筑業(yè)務(wù)有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)
根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司2018H1 新簽合同1435.1 億元，同比3.64%，占2018年度新簽合同目標(biāo)總額的60.55%。其中，建筑施工/設(shè)計(jì)咨詢/建筑工業(yè)/房產(chǎn)開發(fā)/城市建設(shè)投資/其他業(yè)務(wù)新簽合同額分別為1118.24/91.96/76.41/64.16/56.77/27.57 億元，較去年同期分別變動+7.0%/+54.3%/+50.3%/-3.9%/-56.1%/-16.4%，公司建筑施工業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，設(shè)計(jì)咨詢和建筑工業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，后期有望繼續(xù)發(fā)揮五大事業(yè)群聯(lián)動效應(yīng)，拉動其他業(yè)務(wù)協(xié)同增長，實(shí)現(xiàn)建筑全產(chǎn)業(yè)鏈的增值效應(yīng)。
地方建筑龍頭優(yōu)勢顯著，發(fā)行可續(xù)期公司債券緩解公司融資壓力
公司作為上海地區(qū)建筑行業(yè)龍頭企業(yè)，2018 年上半年公司參與了約三分之二的上海市重大工程建設(shè)，在建的中國國際進(jìn)口博覽會配套工程、浦東機(jī)場衛(wèi)星臺、徐家匯中心、金磚銀行、華力微電子等重大項(xiàng)目建設(shè)平穩(wěn)受控，公司在上海區(qū)域龍頭地位優(yōu)勢顯著。并且公司多年實(shí)施“全國化”發(fā)展戰(zhàn)略，致力打造“1+5+X”重點(diǎn)區(qū)域市場布局，上半年公司近一半的新簽施工訂單來自于上海以外的外地和境外市場，海外工程遍布亞非歐等幾十個國家和地區(qū)。另外，公司通過加快向規(guī)劃咨詢、項(xiàng)目管理、運(yùn)營維護(hù)等產(chǎn)業(yè)鏈延伸，擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心1 家，上海市企業(yè)技術(shù)中心15 家，上海市工程技術(shù)研究中心8 家，上海市級創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟2 個，國家高新技術(shù)企業(yè)19 家，公司優(yōu)秀的設(shè)計(jì)資源及資質(zhì)將助力企業(yè)未來快速發(fā)展。公司近期成功發(fā)行20 億元可續(xù)期公司債券，以每3 個計(jì)息年度為1 個周期，在每個周期末，公司有權(quán)行使續(xù)期選擇權(quán)，將本品種債券期限延長1 個周期（即延長3 年），成功發(fā)行可續(xù)期公司債券緩解了公司的融資壓力。
盈利預(yù)測與投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司 15-17 年新簽訂單增速分別為 5.4%/ 28%/ 20%，18H1 新簽訂單1435.1 億元，同比3.64%，增速略有放緩，但隨著訂單轉(zhuǎn)化為收入，預(yù)計(jì)公司未來收入將保持穩(wěn)定增長；（2）毛利率：公司 18H1 毛利率 10.0%，與去年同期持平，設(shè)計(jì)建筑等高毛利率業(yè)務(wù)占比提升，公司綜合毛利率有望進(jìn)一步提升；（3）期間費(fèi)用率：公司18H1 期間費(fèi)用率為6.5%，較去年同期下降0.5pct，隨著公司“三全”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)和五大事業(yè)群協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，營業(yè)收入將繼續(xù)提升，期間費(fèi)用率有望進(jìn)一步降低。公司是上海地區(qū)建筑龍頭企業(yè)，上半年參與了約三分之二的上海市重大工程建設(shè)，區(qū)域龍頭地位優(yōu)勢顯著，并且公司優(yōu)秀的設(shè)計(jì)資源及資質(zhì)將助力企業(yè)未來快速發(fā)展。此外，公司近年分紅比例較高，我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì) 18-20 年公司歸母凈利潤分別為 29.5/33.0/36.6 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.33/0.37/0.41 元，對應(yīng) 18 年 PE 9 倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期，原材料及勞動力成本快速上漲風(fēng)險，項(xiàng)目進(jìn)展及回款速度不及預(yù)期，融資成本上行等風(fēng)險。
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