>> 廣發(fā)證券-中國交建（601800）中報點(diǎn)評-營收業(yè)績穩(wěn)定增長，后期有望受益于基建補(bǔ)短板-180829
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2018/8/29 |
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買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司18H1 期間費(fèi)用率為5.87%，較去年同期降低2.1pct。其中，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別0.22%/3.75%/1.90%，較17 年分別變化+0.02/-2.53/-0.08pct。公司18H1 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出330.45 億元，較去年同期多流出309.58億元，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出增加，以及去年同期收到若干大型項(xiàng)目預(yù)付款所致。公司18H1 收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為84.6%/99.6%，較去年同期分別下降20.6pct 和4.9pct。公司18H1 資產(chǎn)負(fù)債率為76.7%，較17 年末增加0.9 個百分點(diǎn)。
. 18H1 新簽訂單增速有所放緩，基建設(shè)計訂單增長較快
公司18H1 新簽合同額為4287.68 億元，同比增長1.68%，增速有所放緩。18Q2 新簽合同金額為2494 億元，同比下降7.76%，主要受基建投資增速下滑的影響。分業(yè)務(wù)來看，基建建設(shè)/基建設(shè)計/疏浚業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別新簽合同3814.83/236.47/200.12/36.26 億元，同比分別變動+1.36%/+47.57%/-23.45%/+14.89%。其中基建設(shè)計業(yè)務(wù)增長最快，在加大基建補(bǔ)短板力度下，下半年訂單有望進(jìn)一步增加。分區(qū)域來看，18H1 新簽海外訂單1215.71 億元，同比減少5.2%，占比達(dá)28.35%。新簽海外合同以基建建設(shè)業(yè)務(wù)為主，占比達(dá)97%。新簽國內(nèi)訂單3071.97 億元，同比增長5.57%。2018 年母公司中交集團(tuán)在ENR 全球最大國際承包商排行榜位列第3 位，連續(xù)12 年在全球排名榮膺中國企業(yè)首位。截至2018 年上半年末，公司在手訂單15467 億元，為17 年?duì)I收的3.2 倍，在手訂單充足保證業(yè)績增長。
. 公司新簽PPP 項(xiàng)目同比增長61%，國企改革預(yù)期提升
公司18H1 各業(yè)務(wù)以PPP 投資類項(xiàng)目形式確認(rèn)的新簽合同額為647.67 億元（包含參股項(xiàng)目按照股權(quán)比例確認(rèn)204.39 億合同)，占公司新簽合同的15%，同比增長60.9%。上述投資類項(xiàng)目涉及的總投資概算為1564.66 億元，公司在設(shè)計與施工環(huán)節(jié)中預(yù)計可以承接的建安合同額為1162.86 億元。PPP 清庫完成后項(xiàng)目逐步規(guī)范，年末PPP 條例出臺有助于市場信心恢復(fù)，公司PPP 類項(xiàng)目增長較快，未來有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。中國政府網(wǎng)7 月26 日發(fā)布通知，國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組完成成員更換，劉赫擔(dān)任組長。國改小組在第一次會議中強(qiáng)調(diào)改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，分層分類積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革，加快央企布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。而公司控股股東近期分別將1.97%/1.97%股權(quán)劃轉(zhuǎn)給誠通金控和國新投資，國企改革預(yù)期有望進(jìn)一步提升。
. “補(bǔ)短板”提振基建預(yù)期，公司作為基建龍頭或?qū)⑹芤?br> 7 月23 日國常會要求財政政策要更加積極，而穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度；同時要求加快1.35 萬億地方專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。7 月31 日，中央政治局會議明確要求加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。下半年隨著政策的落實(shí)、項(xiàng)目審批的加快，基礎(chǔ)設(shè)施投資力度將加大，融資環(huán)境預(yù)計也將得到改善，穩(wěn)增長或?qū)⒏鼮橐蕾嚮òl(fā)力，預(yù)計下半年基建投資增速有望止跌回升。截至18 年8 月21 日，公司已成功發(fā)行第一期30 億元的超短期融資券，有利于業(yè)務(wù)持續(xù)開展?；óa(chǎn)業(yè)鏈逐步修復(fù)下，公司作為基建龍頭有望充分受益。
. 盈利預(yù)測和投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司在手訂單15467 億元，為17 年?duì)I收的3.2 倍，高訂單收入比保證未來收入將保持穩(wěn)定增長；（2）毛利率：公司18H1毛利率13.9%，較17 年下降0.1pct，考慮未來毛利率較高的PPP 及基建設(shè)計業(yè)務(wù)將持續(xù)開展，預(yù)計未來將穩(wěn)中有升；（3）期間費(fèi)用率：公司今年在成本管控方面表現(xiàn)良好，費(fèi)用率較17 年出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計未來費(fèi)用率不會出現(xiàn)大幅提升而基本保持穩(wěn)定。隨著基建補(bǔ)短板的提出，預(yù)計下半年基建投資增速有望回升，有望驅(qū)動公司未來業(yè)績增長。我們預(yù)計18-20 年公司歸母凈利潤分別為228.7/253.0/278.4 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為1.41/1.56/1.72元，按照最新收盤價對應(yīng)18 年P(guān)E 為9 倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
. 風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，PPP 政策監(jiān)管趨緊，公司融資成本增加，項(xiàng)目回款速度不及預(yù)期等。
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