>> 國信證券-千禾味業(yè)（603027）劍走高端，醬心筑夢-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢瑤 |
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以鄰為鑒：對標相似發(fā)展階段下日本高端及以上醬油消費占比45%，國內(nèi)滲透率仍有4 倍提升空間；對標臺灣地區(qū)，內(nèi)地均價仍有40%差距。未來提價因素+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級拉動均價提升。預計2020 年高端及以上市場規(guī)模近200 億，對比公司2017 年醬油收入5 億元，市場開拓潛力巨大。
二問防御：高端戰(zhàn)略如何抵御競品進攻？
千禾較早聚焦高端業(yè)務發(fā)展，高端化品牌形象最早占領(lǐng)消費者心智，在高端賽道具備先發(fā)優(yōu)勢；公司產(chǎn)品兼?zhèn)浣】?美味+高性價比三項優(yōu)勢，產(chǎn)品力強勁；其他品牌現(xiàn)階段重心以產(chǎn)品品類開拓及渠道下沉為主，高端化市場的正面交鋒時機未到；且與現(xiàn)有競爭品牌共同培育消費者，亦有助于市場消費觀念快速提升，利于整體擴容。
三問戰(zhàn)略：全國擴張及區(qū)域深耕戰(zhàn)略如何平衡發(fā)展？
1）區(qū)域化擴張：因地制宜，分類指導，適度由招商轉(zhuǎn)向深耕。華東市場取得初步成績后，其他西南以外市場將更加聚焦核心系統(tǒng)和門店，18 年新增1000 多名銷售人員，運用導購地推方式營銷。預計除華東市場，省外市場能做到2-3 億，云貴渝三地渠道下沉再精耕+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，將持續(xù)為西南增速提供引擎。2）渠道拓展：優(yōu)先發(fā)展商超渠道，把握家庭消費升級風口。創(chuàng)新電商餐飲多元渠道，精細化管控，給予經(jīng)銷商具備競爭力的利潤空間和政策激勵，加強忠誠度與積極性。3）產(chǎn)能增長：2018 年底10 萬噸醬油新增產(chǎn)能建成，產(chǎn)能投放優(yōu)先滿足高端產(chǎn)品需求，助力全國化擴張戰(zhàn)略。4）品類延伸：切入食醋料酒市場，預計未來伴隨產(chǎn)能逐步釋放+借助醬油高端品牌優(yōu)勢將持續(xù)放量。
風險因素：產(chǎn)能擴張風險；原料價格波動風險；食品安全風險。
估值與投資建議。公司業(yè)務發(fā)展定位清晰，聚焦中高端有機、零添加醬醋產(chǎn)品推廣，加強高鮮醬油培育，滿足調(diào)味品需求升級獲長期成長空間；面對競爭對手的高端化擠壓時，具備自身先發(fā)優(yōu)勢及產(chǎn)品壁壘；從區(qū)域龍頭向全國穩(wěn)健擴張，今年適度調(diào)整招商節(jié)奏、加強區(qū)域深耕，發(fā)力餐飲、電商渠道，激勵機制靈活。預測2018-2020 年EPS 0.71/0.77/0.98元，對應PE23/21/16 倍，給予18 年28xPE 對應22 元，維持“買入”評級。
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