>> 國金證券-中國化學(xué)（601117）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額五年首次轉(zhuǎn)正，下游復(fù)蘇帶動訂單強勁增長-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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作者： |
黃俊偉 |
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1）2018年H1公司營收/業(yè)績?yōu)?40億元/10.8億元，同增36%/28%，符合我們的預(yù)期。毛利率/凈利率下滑1.83pct/0.29pct至11.93%/3.47%。銷售費率維持在0.5%左右，管理費率/財務(wù)費率下滑0.71pct/0.78pct至5.61%/0.24%，財務(wù)費用減少1.73億元主要系匯兌損益較去年同期減少2億元，受益2018年P(guān)TA價格持續(xù)上行，PTA項目未計提減值損失。2）存貨周轉(zhuǎn)率/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升0.72pct/0.27pct至1.87%/2.05%，營運能力有所提升。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)33億元，五年來首次轉(zhuǎn)正，主要系：①銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增幅（66億元）高于購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增幅（47億元），②收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加35億至55億元，其中收到的關(guān)聯(lián)方資金達(dá)29億元。
訂單：維持高增長，油價上行帶動化工產(chǎn)業(yè)鏈投資，多元化工程打開訂單天花板。1）2018年H1公司新簽訂單801億元，同增72%，其中新簽化工/石油化工/煤化工/建筑/環(huán)保/其他訂單214/128/81/51/32/295億元，同比+122%/-29%/151%/72%/43%/185%，非化工訂單占比近50%，多元化打開公司訂單天花板。設(shè)計訂單同增92%至13.6億元，對后續(xù)工程訂單增速形成支撐。2）1-7月累計新簽訂單905億元，同增81%，較去年同期提升27pct，訂單延續(xù)高增長。3）7月20日，中國化學(xué)集團(tuán)簽署姚家港化工園產(chǎn)城融合項目合作協(xié)議，項目總投資約152.49億元。未來伴隨長江沿線化工園區(qū)整改推進(jìn)，公司有望獲得更多訂單。
公司目前估值處于低位，油價高位支撐估值。1）公司PB估值為1.13倍，上市以來平均PB估值1.8倍。2）公司前瞻PE為13.14倍，上市以來平均前瞻PE估值為18.18倍。3）歷史上，公司估值與油價相關(guān)性較高，2017年6月以來油價快速上行，目前油價仍維持高位，公司未來估值有支撐。
投資建議：我們預(yù)計公司2018/2019年EPS為0.56/0.88元/股，維持目標(biāo)價10.56元（19*2018EPS）。
風(fēng)險提示：原油價格大幅下跌、匯率風(fēng)險、PTA減值損失、宏觀經(jīng)濟(jì)波動。
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