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分業(yè)務(wù)看，工程施工承包仍為公司第一大業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營收285.7 億元，同比增長38.09%，占比為84.55%；勘察、設(shè)計(jì)及服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.7 億元，同比下降6.75%；以己內(nèi)酰胺、巨港電站發(fā)電項(xiàng)目為代表的其他業(yè)務(wù)營收穩(wěn)增長，實(shí)現(xiàn)營收43.5 億元，同比增長36.7%。分地區(qū)看，海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，上半年實(shí)現(xiàn)營收107.52 億元，同比增長22.6%，營收占比達(dá)31.82%，由于今年匯率波動較大，海外市場開拓有望增加匯兌收益，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用；國內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收230.41 億元，同比增長43.67%，營收增速觸底回升。分季度來看，18Q1、18Q2營收同比增速分別為41.89%、32.30%， 18H1 凈利潤增速低于營收增速，主要系行業(yè)競爭日趨激烈，合同利潤空間進(jìn)一步壓縮導(dǎo)致工程業(yè)務(wù)毛利率下滑所致，18Q1、18Q2 歸母凈利潤增速分別為28.97%、27.36%。
    2、毛利率下滑顯著，經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，負(fù)債率小幅上升
    2018H1 毛利率為11.93 %，較去年同期下降1.83 個(gè)pp，其中工程施工業(yè)務(wù)毛利率9.28%，減少2.96 個(gè)pp；勘察設(shè)計(jì)及服務(wù)毛利率為19.64%，同比上升0.55 個(gè)pp；其他業(yè)務(wù)毛利率27.42%，同比增長4.94 個(gè)pp。工程承包業(yè)務(wù)毛利率下滑顯著拖累整體毛利率，下滑主要原因是：1）行業(yè)市場競爭加劇導(dǎo)致合同利潤空間縮??；2）材料、人工等費(fèi)用不斷增長。期間費(fèi)用率下降1.45 個(gè)pp 至6.38%，其中管理費(fèi)用率為下降0.71 個(gè)pp 至5.61%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.78 個(gè)pp 至0.24%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為32.63 億元，較去年同期上升47.19 億元；資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升至66.78%。
    3、煤化工及化工新簽訂單高增長，海外與基建業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力
    18 年1-7 月累計(jì)新簽訂單905.3 億元，同比增長81.73%，高于1-6 月的增速72.05%。
    分行業(yè)看，上半年化工和煤化工傳統(tǒng)行業(yè)新簽合同分別為213.92 億元、80.71 億元，同比增長121.95%、150.57%，占比上升至26.71%、10.08%；石油化工占比有所降低達(dá)16%，新簽合同128.17 億元，受基數(shù)效應(yīng)影響，同比下降29.31%；非化工類新簽合同占比達(dá)50%，建筑、環(huán)保類新簽訂單同比增長71.72%、42.88%。同時(shí)公司海外業(yè)務(wù)開拓成效顯著，新簽訂單再創(chuàng)歷史新高，境外傳統(tǒng)領(lǐng)域及跨領(lǐng)域均收獲不菲。1-7 月新簽海外訂單426.95 億元，同比增長82.47%，高于1-6 月增速75.71%，訂單占比達(dá)47%。下半年隨著油價(jià)長期處于高位、基建投資加速及海外大項(xiàng)目加速落地，公司新簽訂單有望持續(xù)放量，全面提升國內(nèi)外整體經(jīng)營業(yè)績。
    4、化工行業(yè)景氣度高，國內(nèi)+國外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
    公司夯實(shí)化學(xué)工程承包業(yè)務(wù)，積極開拓基建、環(huán)保業(yè)務(wù)，形成“一主二輔”的戰(zhàn)略布局。高油價(jià)疊加基建回暖預(yù)期確定，公司新簽訂單有望持續(xù)高增長。隨著海外市場加速開拓，國內(nèi)外大項(xiàng)目落地，我們預(yù)計(jì)18、19 年公司EPS 分別為0.50 與0.65 元，對應(yīng)PE 分別為13.2 與10.2 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑、油價(jià)大幅下滑、海外市場風(fēng)險(xiǎn)