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    主品牌增長穩(wěn)健，經(jīng)營效率持續(xù)向好  
    分品牌來看，主品牌海瀾之家營收增長6.2%，營收占比80.8%，店鋪凈增191家至4694家，表現(xiàn)相對穩(wěn)健；女裝愛居兔持續(xù)高增長82.3%，營收占比6.1%，店鋪凈增108家至1158家；此外，職業(yè)裝圣凱諾營收同比下降12.9%，占比降至8.3%，預(yù)計(jì)與渠道店鋪調(diào)整有關(guān)。上半年公司繼續(xù)發(fā)力電商渠道，線上營收增長34.2%，占比提升至5.8%。綜合來看，公司毛利率提升0.45pct，其中主品牌海瀾之家毛利率提升3.4pct。期間費(fèi)用率上升1.3pct，其中銷售費(fèi)用率上升1.0pct，主要系廣告費(fèi)用增長所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.7pct，主要系利息收入下降所致。公司經(jīng)營效率持續(xù)向好，存貨及應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)分別下降14.9/3.0天，經(jīng)營效率的提升也帶動(dòng)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增58.5%。 
    全渠道擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，多品牌矩陣逐步成型  
    渠道端，在線下公司結(jié)合各品牌的拓展需求，重點(diǎn)拓展商場店，繼續(xù)優(yōu)化街邊店，并將旗下多品牌同時(shí)入駐購物中心以適應(yīng)一站式購物體驗(yàn)；同時(shí)，公司在線上占比與同行相比仍較低，發(fā)展空間較大，伴隨騰訊入股有望加速新零售布局。產(chǎn)品端，一方面公司產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，另一方面，積極推出主題性系列產(chǎn)品吸引更多消費(fèi)者，且公司多品牌矩陣逐步成型，新興品牌發(fā)展貢獻(xiàn)長期增長動(dòng)力。此外，公司可轉(zhuǎn)換債券募集資金已到位，有助于公司在渠道營銷、供應(yīng)鏈管理、倉儲物流等方面加速實(shí)現(xiàn)信息化、智能化，提高運(yùn)營效率。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    服裝行業(yè)景氣度不及預(yù)期，主品牌同店下滑風(fēng)險(xiǎn)，新品牌培育不及預(yù)期等。 
    主業(yè)增長積極穩(wěn)健，低估值龍頭價(jià)值凸顯，維持"買入"  
    公司全年業(yè)績有望在存貨調(diào)整到位及渠道加速優(yōu)化下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，多品牌運(yùn)營平臺的打造也將帶來中長期看點(diǎn)。預(yù)計(jì)18-20年EPS0.84/0.95/1.05元，對應(yīng)PE12/11/10倍，當(dāng)前估值已具備較強(qiáng)安全邊際，維持中長期"買入"。