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櫥柜和衣柜作為公司核心主業(yè)，上半年合計(jì)營收8.32億元，同比增長約20.75%，其中衣柜增長85%，推算櫥柜增長約為15%左右。上半年，公司衣柜業(yè)務(wù)渠道處高速擴(kuò)張狀態(tài)，新開門店111家達(dá)506家，門店總數(shù)同比增長123.89%。櫥柜門店擴(kuò)張速度不快，上半年新增門店僅50家總數(shù)1385家，同比增長16.39%。雖然通常情況下認(rèn)為櫥柜對衣柜能夠形成客戶導(dǎo)流，但就公司上半年情況來看，無論是櫥柜還是衣柜基本同店增長幅度并不明顯，兩大業(yè)務(wù)增長基本依靠開店拉動。
    大宗和海外業(yè)務(wù)均有高增潛質(zhì)。公司大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，增長47%，總收入占比16.31%，較17年同期提升2.4pct.。7月公司公告，投資澳洲櫥柜制造商IJF Australia，該公司具有54 年專業(yè)項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，與澳大利亞大型上市房地產(chǎn)開發(fā)商及總承包商有多年合作經(jīng)驗(yàn)。本次投資有利于公司學(xué)習(xí)海外先進(jìn)工程業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，推動整體大宗業(yè)務(wù)增長，同時(shí)也將帶動海外市占率提升。公司出口業(yè)務(wù)整體占比不高（為3.84%），收入大概4,000萬元，增長64%。除了原有的澳洲市場通過對外投資進(jìn)一步鞏固之外，公司在華盛頓特區(qū)和紐約市場都有進(jìn)展。目前海外業(yè)務(wù)基數(shù)不高，新市場的拓展將會帶動海外業(yè)務(wù)放量，維持較高速增長值得期待。
    切入木門新業(yè)務(wù)，推進(jìn)"大定制"戰(zhàn)略品類延伸。針對"大定制"戰(zhàn)略落地，公司于去年成立木門事業(yè)部開始切入業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前，木門項(xiàng)目啟動不足一年，雖暫未形成收入貢獻(xiàn)，但已實(shí)現(xiàn)首批研發(fā)產(chǎn)品與一期工廠建設(shè)完工，以及首個(gè)終端標(biāo)準(zhǔn)形象店面落地。后續(xù)將加快速向全國加盟商推廣傳播產(chǎn)品和品牌，通過上海和廣州的家具展會，公司已獲得意向加盟商100余家。木門是對公司現(xiàn)有產(chǎn)品線的良好補(bǔ)充，也是大家居、全屋定制戰(zhàn)略落地的重要品類。對標(biāo)歐派家居，公司未來木門業(yè)務(wù)存在突破億元營收可能。
    盈利預(yù)測與投資建議
    公司是國內(nèi)整體櫥柜行業(yè)的領(lǐng)先品牌，正推進(jìn)"大定制"發(fā)展戰(zhàn)略。我們預(yù)測公司2018-2020年完全攤薄后EPS分別為1.93/2.49/3.17元（三年CAGR29.4%），對應(yīng)PE分別為18/14/11倍，維持公司"買入"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)