>> 國金證券-華海藥業(yè)（600521）纈沙坦雜質(zhì)一次性影響，中長期邏輯不變-180827
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
大小： |
1310KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王建禮 |
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制劑出口:受新產(chǎn)品上市驅(qū)動，收入5.3億，同比增加50%；華海美國上半年虧損1100萬，同比減少5300萬，主要受益于新產(chǎn)品上市和管理效率提升。其中纈沙坦制劑召回費用3000萬，制劑庫存計提減值2000萬。由于纈沙坦制劑在美國召回的客戶賠償和潛在的訴訟費用無法確定，因此整體的盈利狀況尚無法判斷。
國內(nèi)制劑：預(yù)計國內(nèi)制劑收入6.6億，同比增長23%，略低于預(yù)期，主要受纈沙坦事件影響，國內(nèi)纈沙坦制劑上市后銷售低于預(yù)期。我們認(rèn)為隨著纈沙坦新的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行公司遞交補充資料后，近期有望恢復(fù)上市銷售。
原料藥：收入端9.64億，同比下滑11.44%，主要受纈沙坦影響；若剔除纈沙坦，其他產(chǎn)品同口徑3%的增長。其中由于訂單周期的影響，上半年的原料藥提價尚未顯現(xiàn)，預(yù)計下半年將提速。
整體來看：我們認(rèn)為纈沙坦雜質(zhì)事件是一次性影響，但由于客戶賠償和專利訴訟的不確定性，對于公司的業(yè)績影響尚未完全體現(xiàn)。我們看好公司原料藥+制劑一體化鑄就的成本優(yōu)勢和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，在集中帶量采購和醫(yī)保支付價等政策落地，公司有望實現(xiàn)彎道超車，國內(nèi)市場實現(xiàn)爆發(fā)式增長。制劑出口角度，公司的一地研發(fā)多地申報的策略大大提高研發(fā)效率；同時拓展美國、歐洲、日本及部分發(fā)展中市場，依靠更加廣闊的市場，提高公司的盈利能力和規(guī)模效應(yīng)。
【投資建議】
受纈沙坦事件影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計公司18-20年凈利潤分別為5.10/8.21/12.02億。如果未來更多品種進入優(yōu)先審評并且產(chǎn)品獲批，將增厚公司業(yè)績，我們將根據(jù)后續(xù)的獲批時間、銷售情況再進行調(diào)整。綜合考慮到公司制劑出口的龍頭地位，在國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)的巨大潛力及單抗業(yè)務(wù)的長期布局，給予"買入"評級。
【風(fēng)險提示】
ANDA獲批不達預(yù)期、國內(nèi)審批慢于預(yù)期、銷售慢于預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險。
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