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公司生物藥增長(zhǎng)符合預(yù)期，總體業(yè)績(jī)主要受傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)不佳拖累。 
    康柏西普毛利率提升明顯，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn) 
    生物藥子公司康弘生物上半年核心產(chǎn)品康柏西普銷(xiāo)售收入 4.41 億元（+46.25%），凈利潤(rùn) 1.06 億元（+100.15%），考慮到康柏西普 2017 年納入醫(yī)保后降價(jià) 17.5%，上半年銷(xiāo)量增速超過(guò) 70%，進(jìn)入醫(yī)保后放量略超預(yù)期，康柏西普毛利 4.15 億元（+55.43%），毛利率約 94.24%，同比提升 5.8pp，毛利率提升超預(yù)期，主要是由于醫(yī)保放量下康柏西普的規(guī)模效應(yīng)所致。凈利潤(rùn)率 24.03%，利潤(rùn)增速顯著快于收入增速，根據(jù)生物創(chuàng)新藥的銷(xiāo)量規(guī)律，康柏西普凈利潤(rùn)率未來(lái)有望逐步提高至30-40%。目前康柏西普已獲批 wAMD 與 pmCNV 兩個(gè)適應(yīng)癥，DME 適應(yīng)癥已經(jīng)進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)，最快有望下半年獲批，RVO 適應(yīng)癥正 III 期臨床，有望 2020 年獲批。此外，康柏西普在美國(guó)的 III 期臨床試驗(yàn)獲得 FDA 臨床試驗(yàn)特別方案評(píng)審（SPA），海外臨床進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)有望進(jìn)一步進(jìn)入廣闊全球市場(chǎng)。
    公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，傳統(tǒng)板塊有望逐步企穩(wěn)
    2018H1 公司整體毛利率 92.38%，同比提升 2.21pp；期間費(fèi)用率 68.32%，同比下降 1.2pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用 7.42 億，同比下降 2.75%，銷(xiāo)售費(fèi)用率 53.69%，同比下降 2.08pp；管理費(fèi)用 2.24 億元，同比增長(zhǎng) 11.6%，管理費(fèi)用率 16.23%，其中研發(fā)費(fèi)用 0.88 億元，同比增長(zhǎng) 57.47%，主要系公司研發(fā)投入持續(xù)增加所致。公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，費(fèi)用率有望逐步下降。公司傳統(tǒng)板塊中成藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.91 億（-27.04％），毛利率86.19%，同比下滑0.41pp；化藥板塊營(yíng)收5.50億（+3.69％），毛利率 95.34%，同比增加 0.51pp；兩者合計(jì)凈利潤(rùn)下滑約 10%。主要由于公司繼續(xù)推進(jìn)分線營(yíng)銷(xiāo)改革，對(duì)銷(xiāo)售產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)下半年傳統(tǒng)板塊有望迎來(lái)逐步企穩(wěn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 
    預(yù)計(jì)公司2018-20年凈利潤(rùn)7.88/10.29/13.50億元；EPS分別為1.17/1.53/2.00元，對(duì)應(yīng) PE 為 42/32/24 倍，維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:康柏西普適應(yīng)癥獲批進(jìn)度、美國(guó) FDA III 期臨床進(jìn)展不及預(yù)期