>> 中銀國際-索菲亞（002572）基本面持續(xù)改善，下半年業(yè)績有望回升-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威 |
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公司預(yù)計2018 年1-9 月歸母凈利潤為6.1-8.1億元，同比增長20%-40%。
支撐評級的要點
行業(yè)景氣度和降價導(dǎo)致營收增速下滑，櫥柜實現(xiàn)單月盈利。報告期內(nèi)，公司衣柜及其配件、家具家品、櫥柜及其配件營收分別同比增長19.44%、17.53%、3.76%，增速低于去年同期，主因：1）上半年翻新了500 家店面，店面翻新平均用時2 個月左右，影響了銷售；2）今年Q2 平均出廠價下調(diào)約8%；3）去年新開店數(shù)少于主要友商（2017 年索菲亞/司米專賣店分別新增300/120 家）；4）去年同期基數(shù)較高（2017H1 營收同比增長49%）。過去一年公司聚焦基礎(chǔ)面調(diào)整，成效將會在今年下半年至明年顯現(xiàn)，如店面翻新后助公司今年8 月接單數(shù)同比增長達(dá)今年新高，櫥柜產(chǎn)品降價并推出“I”系列新品助經(jīng)銷商恢復(fù)信心，開店數(shù)預(yù)計加速增長，DIY Home軟件研發(fā)推廣助店面客單值明顯提升。另外，今年上半年司米雖虧損2144萬元，但6 月實現(xiàn)單月盈利，全年有望實現(xiàn)8 億元營收，完成扭虧。
自動化、智能化水平提升，盈利能力保持優(yōu)化。受益于生產(chǎn)自動化、智能化水平提升及烤漆、無醛板等高毛利新品占比增加，公司毛利率同比提升1.42%至37.67%，但因大宗業(yè)務(wù)大幅增長使工程項目費用增加，廣告投入加大，銷售費用率同比提升0.22%，智能信息數(shù)字化等項目研發(fā)投入增加，總部大樓等折舊費用增加，管理費用率同比提升1.43%，司米廚柜和索菲亞華鶴借款余額上升使利息增加，財務(wù)費用率同比提升0.19%，最終期間費用率同比提升1.84%，凈利率同比提升0.48%至12.00%。
渠道優(yōu)化夯實后續(xù)增長潛力。公司持續(xù)進行渠道優(yōu)化拓展，2018H1 翻新了近500 家門店，淘汰了100 位經(jīng)銷商，索菲亞/司米/米蘭/大家居融合店分別凈增188/46/64/2 家至2388/766/159/22，其中，“索菲亞”在省會、地級、四五線城市門店數(shù)占比19%、28%、53%，收入占比36%、32%、32%，客單值同比增長9.41%至10388，客戶數(shù)同比增長近10%。與此同時，公司抓住精裝房加速普及機遇，大力拓展工程業(yè)務(wù)，營收同比增速超50%，營收占比由去年底的4.59%升至8.95%，全年有望維持50%營收增速。
評級面臨的主要風(fēng)險
原材料價格大幅上漲；櫥柜、木門業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；房地產(chǎn)周期景氣回落。
估值
公司基本面持續(xù)改善，盈利水平提升，司米有望實現(xiàn)盈利，渠道加速優(yōu)化拓展，預(yù)測2018-2020 年每股收益預(yù)測分別為1.32/1.79/2.30 元，同比增長34.3%、36.0%、28.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)2018 年P(guān)E20X，維持買入評級。
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