>> 財通證券-蘇泊爾（002032）業(yè)績穩(wěn)健，中期分紅-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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買入 |
作者： |
洪吉然 |
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公司收入維持快速增長，盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證到期（所得稅率短期上調(diào)，預(yù)計18Q4 恢復(fù)）導(dǎo)致凈利潤增速慢于收入增速。公司中期利潤分配 方 案 擬 為 每 10 股 派 現(xiàn) 4.6 元，合計分紅高達(dá) 3.8 億元。
內(nèi)銷維持快速增長，18H2 外銷放量可期。上半年公司內(nèi)銷/出口收入分別為 68.8 億/19.7 億元，同比+31.5%/+7.3%。內(nèi)銷分品類看，傳統(tǒng)炊具穩(wěn)健增長，刀具、水杯等新品快速成長；廚房小家電夯實(shí)市場地位，9 大品類合計的線下/線上份額同比提升 1.7/3.4 個百分點(diǎn)，奧維數(shù)據(jù)表明電壓力鍋、電磁爐、榨汁機(jī)增長顯著跑贏市場；廚房大家電及生活家電借助電商渠道+性價比優(yōu)勢高速成長。分渠道看，電商增長（預(yù)計+40%-50%）好于線下，線上經(jīng)過 5 年多培育逐漸成型，收入占比達(dá)到 30%左右。外銷方面，隨著收購上海 SEB以 及 WMF 中國業(yè)務(wù)，SEB訂單加速向公司轉(zhuǎn)移，SEB 關(guān)聯(lián)交易預(yù)計全年出口增長 35%，18H2 外銷業(yè)務(wù)或?qū)⒓铀傧蛏稀?br> 18H2 利 潤 率 或 將 穩(wěn) 中 有 升 。 18H1 年 公 司 毛 利 率 30.2%（yoy+0.2pcts），其中 18Q2 毛利率同比+0.6pcts，改善幅度優(yōu)于18Q1（-0.1pcts），原材料價格高位的不利影響被產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+內(nèi)銷占比提升+優(yōu)質(zhì)備貨管理有效地對沖。18H1 公司期間費(fèi)用率同比略 升 0.1pct，較大的變化為 18Q2 銷售費(fèi)用率（同比+1.2pcts）升至近年單季高位，單季毛銷差和凈利率因此回落至相對低位。展望下半年，預(yù)計下半年原材料價格相對平穩(wěn)，議價能力較強(qiáng)+新品迭代頻 繁+稅率恢復(fù)正常利于利潤率穩(wěn)中有升。
自有資金充裕，現(xiàn)金流改善可期 。18H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-31%， 其 中 18Q2 的經(jīng)營性凈現(xiàn)金為-4730 萬元，預(yù)計現(xiàn)金流狀況平平主因原材料提前備貨所致（存貨同比+48%，預(yù)付賬款同比+46%），18H2 大 宗 物 資 平 穩(wěn)+下游先款后貨機(jī)制將驅(qū)動現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。目前蘇泊爾自有資金超過 26 億元（且無有息負(fù)債），18H1 公司在理財投資之余擬進(jìn)行股票回購用于注銷。
投資建議：高端布局完善的小家電龍頭。從母公司 SEB 引入德國家居第一品牌 WMF，加上此前加盟的 KRUPS 和 LAGOSTINA，蘇泊爾已完成高端炊具和小家電的品牌布局。預(yù)計公司 2018-2 0 年 凈 利潤 為 16.8、19.1、21.8 億元，對應(yīng) PE 為 24.7、21.8、19.0 倍。維持“買入”評級，給予目標(biāo)價 55.4 元 。
風(fēng)險提示: 行業(yè)競爭明顯加劇，原材料成本急劇攀升。
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