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公司二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.82 億元，同比增長(zhǎng)32.40%，相比一季度42.06%的增速略有放緩；但單季度歸母凈利潤(rùn)2.91 億元，同比增長(zhǎng)40.90%，與一季度44.06%的增速相比差別不大。上半年工業(yè)收入10.37%億元，同比增長(zhǎng)40.79%；商業(yè)收入11.35 億元，同比增長(zhǎng)34.94%，收入端放緩主要是商業(yè)收入增速有所降低，主導(dǎo)肝病產(chǎn)品片仔癀收入10.01 億元，同比增長(zhǎng)45.95%，仍然維持高增長(zhǎng)。
    三費(fèi)控制得宜，受原材料價(jià)格影響毛利略有降低。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用2.21 億元，同比增長(zhǎng)31.81%，主要是化妝品、食品等子公司加大廣告、業(yè)務(wù)宣傳投入及員工薪酬增加所致；管理費(fèi)用1.33 億元，同比增長(zhǎng)24.69%，管理費(fèi)用率5.52%，比去年同期下降0.55pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用-440 萬(wàn)元萬(wàn)元。公司上半年期間費(fèi)用率14.53%，比去年同期下降1.00pct，費(fèi)用控制良好。上半年公司整體毛利率44.59%，相比去年同期44.10%的毛利率基本保持穩(wěn)定，但相比于一季度46.49%的毛利率有所下降，主要是由于與2017 年相比較，牛黃價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)持續(xù)上漲，受原材料價(jià)格上漲影響，片仔癀產(chǎn)品上半年毛利率83.67%，相比2017 年下降2.81pct。
    片仔癀產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)超預(yù)期，量?jī)r(jià)齊升邏輯不變。公司上半年肝病產(chǎn)品收入10.01 億元，同比增長(zhǎng)45.95%，考慮到2018 年上半年相比2017年提價(jià)約6%左右，測(cè)算上半年片仔癀產(chǎn)品銷(xiāo)量增速在35%左右，相比過(guò)去幾年10%左右的增長(zhǎng)大幅提升，銷(xiāo)量增速持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。公司內(nèi)銷(xiāo)主要是通過(guò)各地的經(jīng)銷(xiāo)商以及藥品零售渠道等經(jīng)銷(xiāo)模式和“片仔癀體驗(yàn)館”以及“VIP直銷(xiāo)”等直銷(xiāo)模式。未來(lái)隨著公司對(duì)銷(xiāo)售渠道管理的深化、片仔癀體驗(yàn)館數(shù)目的增多，片仔癀產(chǎn)品終端銷(xiāo)量有望保持在15%-20%左右。片仔癀自2016年6月進(jìn)入新一輪提價(jià)周期，至今公司三次提高主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀的出廠價(jià)格，考慮到長(zhǎng)期來(lái)看片仔癀原材料麝香、牛黃及蛇膽的價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)品提價(jià)將成為常態(tài)。預(yù)計(jì)后續(xù)片仔癀將進(jìn)入年均提價(jià)10%左右的正常價(jià)格調(diào)整軌道。每年10%以上的價(jià)格增長(zhǎng)疊加15%-20%左右的銷(xiāo)量增長(zhǎng)將保證公司未來(lái)3-5年內(nèi)保持年均30%以上的凈利潤(rùn)增速，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
    日化業(yè)務(wù)及食品收入增長(zhǎng)超預(yù)期，“一核兩翼”布局發(fā)力。上半年公司日用品、化妝品板塊收入2.16億元，同比增長(zhǎng)32.54%，其中片仔癀化妝品公司收入1.34億元，同比增長(zhǎng)50%；利潤(rùn)總額1650萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.31%。食品板塊上半年收入952萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)144.08%。隨著公司對(duì)衍生品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售投入的增長(zhǎng)，公司“兩翼”業(yè)務(wù)高速發(fā)展，后續(xù)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.84元、2.42元、3.13元，對(duì)應(yīng)PE為59倍、45倍、34倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：片仔癀產(chǎn)品終端銷(xiāo)量不及預(yù)期、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等