>> 華泰證券-中孚實業(yè)(600595)H1虧損，原材料漲價壓力加重-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌，邱樂園，孫雪琬 |
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我們調(diào)整2018-20 年預(yù)測EPS 至-0.03/0.01/0.05 元，但考慮到當(dāng)前公司PB 估值相對可比公司而言顯著偏低，仍維持對公司的增持評級。
鋁價漲幅不及原材料，公司鋁產(chǎn)品毛利率顯著降低
根據(jù)Wind 長江有色現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)原鋁均價14308 元/噸，同比2017H1 上漲5.07%，但環(huán)比17H2 下降5.99%。而氧化鋁、煤炭、預(yù)焙陽極等原材料價格同比漲幅超過原鋁，公司鋁產(chǎn)品毛利率明顯下滑。上半年公司鋁產(chǎn)品實現(xiàn)毛利1.07 億元，毛利率約2.5%，同比下降近12 個百分點。上半年公司煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利0.36 億元，毛利率約15%。但公司資產(chǎn)負債率仍超過75%，上半年財務(wù)費用5.18 億元，拖累整體業(yè)績。
公司鋁加工產(chǎn)品有所突破
根據(jù)公司中報，上半年公司在提高產(chǎn)品附加值方面有所收獲，完成了0.256毫米罐體料、0.208 毫米超強罐蓋料、動力電池殼料的開發(fā)。子公司銀湖鋁業(yè)批量生產(chǎn)的中間合金產(chǎn)品單月產(chǎn)量已達到900 噸以上，子公司安陽高晶投建的高端汽車鋁合金車輪項目年產(chǎn)150 萬只生產(chǎn)線已投產(chǎn)。此外，公司嚴(yán)格控制生產(chǎn)成本，子公司中孚鋁業(yè)通過擴大新型穩(wěn)流節(jié)能電解槽應(yīng)用范圍，實現(xiàn)平均噸鋁直流電耗較傳統(tǒng)槽降低500 度左右。
下半年公司或承壓于氧化鋁價格上漲
下半年公司可能仍有一定業(yè)績壓力，主要由于氧化鋁價格可能上漲，而公司缺乏自給氧化鋁。我們認(rèn)為下半年國內(nèi)氧化鋁上漲的主要邏輯有三：受環(huán)保影響，部分地區(qū)鋁土礦價格漲至十年高位，支撐氧化鋁價格；海外氧化鋁短缺預(yù)期強，加劇國內(nèi)出口，下半年國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)邊際趨緊；藍天保衛(wèi)戰(zhàn)計劃新納入汾渭平原，據(jù)阿拉丁，該地擁有逾1700 萬噸氧化鋁運行產(chǎn)能，若執(zhí)行采暖季限產(chǎn)，下半年氧化鋁供應(yīng)邊際收緊將更加明顯。
公司PB 估值相對于可比公司均值顯著偏低，維持增持評級
上半年電解鋁價格較預(yù)期偏低。我們將2018-20 年電解鋁含稅均價假設(shè)下調(diào)至1.44/1.46/1.48 萬元/噸，并根據(jù)市場行情，將2018-20 年原材料氧化鋁價格預(yù)測上調(diào)至3100/3150/3200 元/噸，盈利預(yù)測的其他假設(shè)不變。我們此次報告預(yù)計公司2018-20 年EPS 將分別為-0.03/0.01/0.05 元，較上次報告分別下調(diào)0.13/0.12/0.16 元。我們預(yù)計公司2018 年BVPS 為2.95 元。根據(jù)可比公司1.44 倍的2018 年Wind 一致預(yù)期PB 估值，考慮到公司今年可能虧損，我們給予公司一定估值折價，給予其2018 年0.90-1.10 倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價2.66-3.25 元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：鋁價下跌；原材料成本大幅上漲；公司產(chǎn)量不及預(yù)期等。
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