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公司是汽車熱交換行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品包括油冷器、冷卻模塊、EGR冷卻器和SCR系統(tǒng)等，熱交換器產(chǎn)銷量連續(xù)十多年行業(yè)第一。公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)5年保持20%以上的增速，上半年業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
    乘用車渦輪增加普及率將提高，水空中冷器成為核心增長(zhǎng)業(yè)務(wù)之一。水空中冷器是增壓發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的重要組成部件，根據(jù)國(guó)家政策要求2020年乘用車平均油耗降到5.0L/百公里，將促進(jìn)乘用車渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)普及率將提高，目前渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)占比35%左右，預(yù)計(jì)到2020年可以達(dá)到45-50%，水空中冷器配套增長(zhǎng)空間很大。公司定增投入乘用車水空中冷器項(xiàng)目1.1億，建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)水空中冷器和進(jìn)氣歧管等共計(jì)422萬(wàn)臺(tái)。目前公司已實(shí)現(xiàn)批量配套，同時(shí)還在不斷開發(fā)新客戶，提高市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為水空中冷器將會(huì)是公司未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心之一。
    尾氣處理布局完善，受益新排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施。國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⒂?020年實(shí)施，相較于國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)，柴油車和汽油車氮氧化物分別降低81%、42%，顆粒物濃度下降33%。標(biāo)準(zhǔn)的提升將促使相關(guān)車企使用心得尾氣處理技術(shù)。公司目前在EGR、SCR、DPF產(chǎn)品的技術(shù)水平已經(jīng)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，并與佛吉亞設(shè)立合資公司，研發(fā)滿足國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的尾氣處理產(chǎn)品。公司在尾氣處理領(lǐng)域布局較早，技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。一方面未來(lái)隨著國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，公司尾氣處理產(chǎn)品市場(chǎng)份額有望提高；另一方面，國(guó)四和國(guó)五車面臨淘汰和更換，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品需求量將大增。因此，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年尾氣處理業(yè)將加速增長(zhǎng)。
    新能源熱管理系統(tǒng)放量在即。在新能源趨勢(shì)下，公司積極開發(fā)新能源汽車熱管理零部件，主要包括電池冷卻總成、電池水冷板、電子水閥、電子水泵、前端模塊等，同時(shí)具備熱管理系統(tǒng)設(shè)計(jì)集成能力，新能源汽車領(lǐng)域客戶有寧德時(shí)代、吉利、廣汽、比亞迪等。同時(shí)，計(jì)劃投資2.27億元建設(shè)新能源熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年產(chǎn)電池冷卻器、冷卻板、低溫散熱器和低溫散熱器模塊等共計(jì)250萬(wàn)臺(tái)。目前已經(jīng)成為吉利PMA純電動(dòng)平臺(tái)熱交換總成指定供應(yīng)商，預(yù)計(jì)2021年量產(chǎn)，預(yù)計(jì)生命周期內(nèi)合計(jì)供貨338萬(wàn)套。我們認(rèn)為公司在新能源熱管理系統(tǒng)開發(fā)上具備優(yōu)勢(shì)，雖然2017年只占公司營(yíng)收很小一部分，但隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車普及，新能源熱管理系統(tǒng)將會(huì)成為公司核心業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為53.9億元、66.4億元和81.4億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4.15億元、5.07億元和6.2億元；EPS分別為0.52元、0.63元和0.77元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.39X、11.77X和9.63X，給予"推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：配套車型銷量不及預(yù)期，新能源項(xiàng)目不及預(yù)期。