>> 國海證券-聚光科技（300203）事件點評：業(yè)績高速增長，受益行業(yè)成長與集中度提升雙重紅利-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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上半年，除其他收入外，公司主要的環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、實驗室分析儀器、工業(yè)過程分析系統(tǒng)、水利水務智能化系統(tǒng)業(yè)務收入均有較大幅度上漲，其中占比分別達到53.4%和26.8%的環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)及實驗室分析儀器收入分別同比增長61%和22.6%。整體毛利率穩(wěn)健，同比提升1.2 個百分點。費用管控良好，上半年銷售費用率及管理費用率分別同比下降2.5 和2 個百分點，帶動凈利率同比提升2.9 個百分點。歸母凈利潤實現(xiàn)1.69 億元，同比大幅增長66.4%。
加強回款管理，現(xiàn)金流明顯改善。2016 年以來，公司應收賬款呈現(xiàn)上漲趨勢，占資產(chǎn)總額的比例接近30%。為防范風險，公司開始加強回款管理，對各事業(yè)部及子公司執(zhí)行經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量指標及回款目標達成率的考核，開展歷史應收賬款的全面梳理，實行專人催收與回款責任人制，逐漸向回款導向型業(yè)務發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，目前已初見成效。2018 年二季度，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流三年來首次同比轉(zhuǎn)正，上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由去年同期的-3.5 億元提升至-1.8 億元，同比改善幅度達到47.9%；現(xiàn)金收入比提升至99.4%，同比提高16 個百分點，較2017 年底提高7.8 個百分點，現(xiàn)金流情況明顯改善。
環(huán)境監(jiān)測進入細致和縱深，需求仍有持續(xù)增長。生態(tài)環(huán)境部8 月26日啟動“千里眼計劃”，將逐步實現(xiàn)“2+26”城市、汾渭平原、長三角等大氣污染防治重點區(qū)域網(wǎng)格化監(jiān)測全覆蓋。2018 年10 月份前實施范圍為“2+26”城市，10 月起增加汾渭平原11 個城市，2019年2 月起增加長三角地區(qū)41 個城市。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部的劃分，僅“2+26”城市及汾渭平原即有超過6 萬個網(wǎng)格，其中PM2.5 排放較重的熱點網(wǎng)格4373 個。我們認為，以大氣污染監(jiān)測網(wǎng)格化的逐步推進為代表，環(huán)境監(jiān)測將進入更加細致的層面，未來大氣污染監(jiān)測網(wǎng)格化有望推廣全國市場，同時有望延伸應用到水質(zhì)及土壤監(jiān)測，環(huán)境監(jiān)測儀器設(shè)備需求仍有較大增長空間。公司目前在大氣網(wǎng)格化監(jiān)測、水質(zhì)網(wǎng)格化等產(chǎn)品上均有布局，將受益于未來精細化監(jiān)測對儀器設(shè)備的需求增長。
環(huán)境監(jiān)測行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)高于行業(yè)增速。在環(huán)保督察趨嚴的背景下，環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)監(jiān)管全面從嚴，目前存在于環(huán)境監(jiān)測市場中大量規(guī)模較小、為降低成本而不規(guī)范運營的監(jiān)測及運維公司將逐漸失去生存空間，行業(yè)集中度將進一步提升。根據(jù)中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會環(huán)境監(jiān)測儀器專業(yè)委員會的統(tǒng)計，2017 年環(huán)境監(jiān)測行業(yè)內(nèi)的聚光科技、先河環(huán)保等5 家上市公司環(huán)境監(jiān)測設(shè)備銷售額共計31.4 億元，同比增長34.8%，占全行業(yè)銷售額的比例由2016 年的36.4%提升至2017 年的48.1%。且龍頭企業(yè)收入增速顯著高于行業(yè)平均，具備明顯優(yōu)勢。公司作為環(huán)境監(jiān)測行業(yè)中產(chǎn)品布局優(yōu)、業(yè)務范圍廣的龍頭公司，將享受行業(yè)增長與集中度提升的雙重紅利。
維持公司“買入”評級：我們看好環(huán)境監(jiān)測行業(yè)高景氣度持續(xù)及集中度進一步提升，公司作為行業(yè)龍頭能夠充分享受雙重紅利?；趯Νh(huán)境監(jiān)測市場空間逐步釋放的判斷，我們略微調(diào)低公司2019-2020 年盈利預測，預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.24、1.46 和1.77元/股，對應當前股價PE 分別為21.54、18.23 和15.07 倍，考慮公司為行業(yè)龍頭，具備較大估值修復空間，仍維持公司“買入”評級。
風險提示：項目推進進度不達預期風險；設(shè)備銷售競爭加劇風險；應收賬款風險；政策推進進度不達預期風險；費用率進一步上升風險。
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