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業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。每10 股派現(xiàn)1.8 元。
    我們認(rèn)為公司17 年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期的核心原因在于資金緊張導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大增、子公司三峽環(huán)保及哈爾濱華春業(yè)績(jī)不及預(yù)期、水利水務(wù)和工業(yè)工程分析業(yè)務(wù)受政府換屆及下游客戶供給側(cè)改革影響發(fā)展緩慢。17 年公司總體毛利率49.35%，同比增長(zhǎng)1.28pct；凈利率17.93%，同比下滑1.22pct，主要由于研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用大增導(dǎo)致期間費(fèi)用率明顯增加。研發(fā)費(fèi)用全年2.7 億，同比+31%，占營(yíng)收比重為9.63%，且全部費(fèi)用化。短期借款10.71 億，同比+72%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.15pct，主要由于公司開展PPP 業(yè)務(wù)資金壓力增大。應(yīng)收賬款17.16 億，同比+14.14%，雖總量在增加，但在營(yíng)收中占比同比下滑2.72pct。公司17 年非經(jīng)常性損益1.4 億，其中少支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8560 萬，主要由于三峽環(huán)保與哈爾濱華春未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭。
    核心業(yè)務(wù)發(fā)展符合預(yù)期，18 年工業(yè)園區(qū)監(jiān)測(cè)有望成發(fā)展新亮點(diǎn)
    從各版塊來看，環(huán)境監(jiān)測(cè)、實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)符合預(yù)期，營(yíng)收同比均維持30%+增速。工業(yè)過程分析、水利水務(wù)工程營(yíng)收均出現(xiàn)下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期。水利水務(wù)主要受政府換屆影響；工業(yè)過程分析主要由于下游工業(yè)用戶供給側(cè)改革，儀器儀表需求量下降。我們認(rèn)為，在環(huán)保高壓背景下，工業(yè)企業(yè)逐漸集群，工業(yè)園區(qū)監(jiān)測(cè)有望成為公司18 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)。
    17 年新增訂單58 億，同比增長(zhǎng)41%，為18 年業(yè)績(jī)釋放提供支撐
    2017 年公司累計(jì)新簽合同金額約58 億（含高青PPP 項(xiàng)目14 億），同比+41%。18 年新增合同目標(biāo)100 億（含PPP）。17 年P(guān)PP 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收較少，隨著高青、黃山項(xiàng)目的推進(jìn)，預(yù)計(jì)18 年P(guān)PP 業(yè)務(wù)營(yíng)收將大幅增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    預(yù)測(cè)公司18-20 年凈利潤(rùn)分別為5.94/7.79/10.76 億，對(duì)應(yīng)PE 為20/15/11X，建議積極關(guān)注公司在工業(yè)園區(qū)監(jiān)測(cè)和PPP 領(lǐng)域的拓展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。