>> 申萬宏源-廣發(fā)證券（000776）短期環(huán)境不利，青山尚在未來可期-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
馬鯤鵬，王叢云 |
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1H18 自營承壓，但8 月獲場外期權一級交易商資格，未來權益及衍生品做市業(yè)務發(fā)展可期。1H18 公司實現(xiàn)自營收入22.5 億元，同比下降46.4%，股市震蕩調(diào)整下投資凈收益較去年同期減少16.4 億元，公允價值變動凈收益較去年同期減少2.5 億元，對公司業(yè)績造成一定拖累；8 月公司獲得場外期權一級交易商資格，1H18 權益及衍生品交易業(yè)務實現(xiàn)投資收益凈額4-4.3 億元，未來場外期權業(yè)務的長足發(fā)展下，有望貢獻較為穩(wěn)定的自營收入。2018 年公司實施新會計準則，1H18 交易性金融資產(chǎn)、其他債權投資、債權投資、其他權益工具分別為723 億、682 億、133 億、118 億，合計1656 億元，較上年末交易性金融資產(chǎn)632 億與可供出售金融資產(chǎn)926 億合計1558 億元，多增98 億元。
信用業(yè)務市占率穩(wěn)定收入穩(wěn)增，股票質押風險可控減值較低。1H18 兩融余額506 億元，較去年底下降9.7%，市占率5.5%保持穩(wěn)定；股票質押業(yè)務規(guī)模穩(wěn)定，1H18 自有資金待購回余額263 億元，較去年底下降不足1.0%，更難能可貴的是，新準則下信用減值損失不足1 億，其中買入返售金融資產(chǎn)減值損失僅3458 萬元，對標相似展業(yè)規(guī)模券商明顯較低。1H18 融資融券(含孖展)利息收入22.3 億元，同比+6.6%，買入返售利息收入8.5 億元，同比+53.8%，利息凈收入下降主因賣出回購金融資產(chǎn)款和短期公司債利息支出增長。
貝塔牛助力發(fā)展財富管理，經(jīng)紀業(yè)務市占率提升。1H18 公司股基成交額4.89 萬億元，同比+3.2%，股票交易市占率4.45%保持穩(wěn)定，但基金交易市占率2.24%，較去年同期顯著提升1.45 個百分點。公司自主研發(fā)的機器人投顧貝塔牛繼續(xù)進行三期功能優(yōu)化迭代，服務客戶數(shù)量已達65 萬，1H18 手機證券用戶數(shù)量1857 萬，較去年末增長18.1%。
投行業(yè)務短暫承壓，期待市場轉暖后的儲備綻放。規(guī)模看，1H18 公司IPO 主承銷21 億，同比-80.1%，再融資主承銷32 億，同比-70.8%，債券承銷規(guī)模282 億元，同比-43.3%；業(yè)績看，股票承銷保薦凈收入2.2 億元，同比-74.7%，債券承銷銷凈收入1.8 億元，同比-17.1%。中小企業(yè)客戶領域股權承銷為公司優(yōu)勢，但1H18 監(jiān)管發(fā)行節(jié)奏放緩且發(fā)審通過集中在大中型企業(yè)，因而對公司相對不利，在當前市場風格下的短暫承壓；公司1H16、1H17 投行業(yè)務收入正常水平在14.1 億元、13.3 億元，市場轉暖后未來業(yè)績?nèi)匀豢善凇?br> 資管持續(xù)轉型主動管理，繼續(xù)壓縮通道規(guī)模。1H18 公司積極調(diào)整資管業(yè)務結構，期末定向、集合、專項規(guī)模較期初分別下降16.7%、11.0%、15.7%，通道規(guī)模壓縮下1H18 廣發(fā)資管凈收入5.9 億元，同比-23.7%；公募基金方面，控股51%的廣發(fā)基金1H18 凈利潤1.95 億，同比-51.2%，期末公募基金規(guī)模3600 億，較去年底增長28.6%；參股25%的易方達基金凈利潤6.75 億，同比+7.6%；廣發(fā)信德期末私募基金管理規(guī)模91 億元。
維持公司增持評級，公司擁有市場化機制優(yōu)勢且抗風險能力較強，考慮到短期市場環(huán)境對公司短期業(yè)績造成壓力，我們下調(diào)公司盈利預測，預計2018-2020 年歸母凈利潤分別為67.5 億/82.3 億/97.0 億（原預計91.1 億/102.8 億/111.3 億），對應最新收盤價PE 為15X/13X/11X。
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