>> 安信證券-新華聯(lián)(000620)中報扣非業(yè)績高增長，文旅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型潛力可期-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
大小： |
521KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃守宏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
①公司18 年H1 營收29.66 億元/+33.61%，主要系公司在2017 年12 月開始并表湖南海外旅行社所致。公司持股湖南海外的60%股權(quán)，其核心業(yè)務(wù)為國內(nèi)及出境游業(yè)務(wù)，可與公司在國內(nèi)布局的長沙銅官窯等景區(qū)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)引流等協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)計湖南海外收入及業(yè)績將得到有效推動。公司18H1 毛利率同比提升4.02pct，主要系上海、寧夏、黑龍江的地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升，以及并購湖南外海所致；②分業(yè)務(wù)來看：商品房銷售業(yè)務(wù)營收18.31 億元/+8.92%，毛利率42.55%/+11.08%，主要系公司在上海、寧夏、黑龍江地區(qū)地產(chǎn)項(xiàng)目收入與毛利率均實(shí)現(xiàn)增長推動。其他業(yè)務(wù)營收11.35 億元/+110.60%，毛利率10.92%/+10.41pct，主要系并表湖南海外旅行社所推動。
■18H1 期間費(fèi)用有所下降，扣非歸母凈利同比大幅上升。2018H1：①銷售費(fèi)用率：7.28%/+0.72pct，主要系公司在18H1 強(qiáng)化營銷所致；②管理費(fèi)用率：7.96%/-1.40pct，控費(fèi)良好；③財務(wù)費(fèi)用率：10.07%/-2.07%，主要系18H1 公司匯兌損益1559 萬元/同比增多了2196 萬元，以及利息收入增多527 萬元所致。18H1 利息支出金額約3.03 億元，與17H1 的2.94 億元變動基本不大。④非主營業(yè)務(wù)：投資收益實(shí)現(xiàn)2.24 億元，同比減少了19%，主要系長沙銀行在18H1 的歸母凈利潤同比減少27%所致（公司持有長沙銀行9.4%股權(quán)，為其第二大股東，已權(quán)益法計入長期股權(quán)投資）；營業(yè)外收入1304 萬元，主要為補(bǔ)償及其他利得，金額上同比變動不大。歸母凈利潤1.3 億元，同比下降28.90%，主要系公司在17H1包含1.24 億元的投資性房地產(chǎn)公允價值提升所帶來的受益，使得17H1非經(jīng)常性損益高達(dá)1.32 億元，而18 年H1 無該項(xiàng)收益使得非經(jīng)常性損益下降至352 萬元，因此使得歸母凈利潤增速下降。剔除該變動影響，公司18H1 的扣非后歸母凈利潤約1.3 億元，同比增長139%。
■銅官窯景區(qū)暑期正式開業(yè)，鳩鶿古鎮(zhèn)西岸建設(shè)完畢，西寧童夢樂園建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司文旅收入有望快速釋放。①銅官窯景區(qū)：公司文旅的1號項(xiàng)目——長沙銅官窯在今年8 月28 日正式開園?？紤]到銅官窯項(xiàng)目地處長株潭地區(qū)，休閑游需求旺盛，并疊加景區(qū)本身的門票+酒店+餐飲+演藝+商鋪?zhàn)饨鸬蓉S富業(yè)態(tài)為景區(qū)經(jīng)營性收入打下堅實(shí)基礎(chǔ)，我們預(yù)計項(xiàng)目在300 萬人次的客流下（成熟期預(yù)計可達(dá)500 萬人次），對應(yīng)景區(qū)的凈利潤可達(dá)3 億元左右，有望在未來顯著帶動業(yè)績增厚。②鳩鶿古鎮(zhèn)：根據(jù)18 年半年報，鳩鶿古鎮(zhèn)繼東岸全面開街后，海洋秀場于報告期內(nèi)正式營業(yè)，鳩茲古鎮(zhèn)西岸業(yè)已全面竣工。我們認(rèn)為鳩鶿古鎮(zhèn)的東西岸建設(shè)完工有望為封園做好準(zhǔn)備，19 年實(shí)現(xiàn)整體收門票的預(yù)期強(qiáng)化，利好景區(qū)業(yè)績釋放。③西寧童夢樂園：根據(jù)半年報，項(xiàng)目于在18 年H1 已加快建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計將于2019 年試運(yùn)營，建成后將成為西北旅游度假新地標(biāo)，為整個西北五省營造一個無季節(jié)的、夢幻級的親子旅游度假勝地；④韓國錦繡山莊：在18 年H1 已獲得當(dāng)?shù)氐雷h會審批通過，正全面開展開工籌備工作。
■房地產(chǎn)項(xiàng)目聚焦一線及熱點(diǎn)城市，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流保障戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。①18 年H1 公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積41.36 萬平方米，銷售金額47.39 億元，結(jié)算面積17.82 萬平方米，結(jié)算金額18.31 億元。公司在持續(xù)趨嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，把握時機(jī)并結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)季節(jié)性及區(qū)域性特點(diǎn)有針對性地推出了一系列營銷活動，傳統(tǒng)住宅持續(xù)穩(wěn)定熱銷。②公司在17 年內(nèi)新增土地月120.11 萬平方米，截至17 年末的土地儲備達(dá)224.62萬平方米，土地儲備的大幅上升為后續(xù)良好業(yè)績打下堅實(shí)基礎(chǔ)。但在未來，公司計劃致力于轉(zhuǎn)型升級，加快文化旅游項(xiàng)目的發(fā)展，新增房地產(chǎn)項(xiàng)目的土地儲備規(guī)劃預(yù)計趨于審慎，后續(xù)步伐有所放緩。
■投資建議：給予買入-A 投資評級。公司18 年蕪湖鳩茲古鎮(zhèn)、長沙銅官窯、西寧國際度假村等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司的“文旅+金融”業(yè)務(wù)有望進(jìn)入持續(xù)收獲期。預(yù)計公司2018-2020 年的歸母凈利分別為10.90/13.10/15.70億，對應(yīng)EPS 分別為0.57/0.69/0.83 元，對應(yīng)PE 分別為10.3x/8.6x/7.2x，給予6 個月目標(biāo)價7.02 元。
■風(fēng)險提示：1）景區(qū)項(xiàng)目客流不及預(yù)期；2）財務(wù)資金風(fēng)險；3）海外業(yè)務(wù)風(fēng)險；4）地產(chǎn)政策變化風(fēng)險
|
|
