>> 中信證券-三角輪胎(601163)2018年中報點(diǎn)評：原料降價提升毛利，銷量疲軟拖累業(yè)績-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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對此，我們點(diǎn)評如下：
評論：
銷量疲軟拖累業(yè)績，原材料價格回落提升毛利水平。18Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.74 億元，同比-2.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.02 億元，同比-11.20%。報告期內(nèi)業(yè)績下滑主因運(yùn)輸市場景氣度降低導(dǎo)致的需求疲軟，公司輪胎銷量同比減少18.36%。報告期內(nèi)，產(chǎn)品主要原材料天膠價格中樞大幅回落，帶動公司上半年銷售毛利率同比提升2.67pct 至20.85%；公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比分別增加2.37、1.23pct，造成公司凈利率下降1.21pct 至5.47%。
國內(nèi)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，19 年有望實現(xiàn)放量。公司目前輪胎年產(chǎn)能2200 萬條，其中商用車胎600 萬條、乘用車胎1600 萬條、斜交工程胎23 萬條、子午工程胎15 萬條，子午工程巨胎1500 條，具備5000 多個產(chǎn)品規(guī)格品種，產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)國內(nèi)領(lǐng)先。公司上市募投項目華茂二期及華陽二期項目計劃于2018 年下半年投產(chǎn)，屆時將新增100 萬條高性能商用車胎產(chǎn)能及400萬條高性能乘用車胎產(chǎn)能。新增產(chǎn)能預(yù)計將在2019 年上半年實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)放量，屆時將為公司業(yè)績釋放提供基礎(chǔ)。
美國工廠開建將近，貿(mào)易困境突破可期。公司美國工廠項目正在籌劃，其中一期年產(chǎn)500 萬條高性能乘用車輪胎項目計劃今年開建，2020 年投產(chǎn)；二期年產(chǎn)100 萬條高性能商用車輪胎項目計劃2020 年開建，2023 年投產(chǎn)。公司在美產(chǎn)能擴(kuò)張有望回避高關(guān)稅等貿(mào)易壁壘，降低潛在出口貿(mào)易風(fēng)險；進(jìn)一步優(yōu)化全球市場布局，提升公司對美國及周邊市場的滲透率。
擁抱智能制造，打造差異化產(chǎn)品。公司目前擁有國家級三大研發(fā)平臺，設(shè)立美國技術(shù)研發(fā)中心，立足制造升級。未來隨著我國輪胎工業(yè)發(fā)展模式向高端化、品牌化轉(zhuǎn)變，公司有望利用其創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢及領(lǐng)先的智能化制造水平，陸續(xù)推出如防火阻燃輪胎等有競爭力的差異化產(chǎn)品，業(yè)績提升可期。
風(fēng)險因素：1）國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；2）原材料價格波動風(fēng)險；3）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
維持“買入”評級。公司業(yè)績短期承壓，但行業(yè)整體已處于景氣觸底回升階段，我們看好公司多年的品牌、技術(shù)積淀和在智能制造方面的前瞻布局，維持2018/19/20 年EPS 預(yù)測為0.74/0.87/1.01 元/股，維持目標(biāo)價為25元（對應(yīng)18 年34 倍）及“買入”評級。
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