>> 華創(chuàng)證券-片仔癀（600436）2018年半年報點評：核心業(yè)務持續(xù)發(fā)力，捍衛(wèi)肝病市場優(yōu)勢地位-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
牛播坤 |
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評論：
業(yè)務分析——“一核兩翼”打造中藥品牌龍頭。1.“一核”業(yè)務——醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務持續(xù)發(fā)力，捍衛(wèi)肝病市場優(yōu)勢地位：企業(yè)以醫(yī)藥工業(yè)為“核心”業(yè)務，上半年醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務實現(xiàn)營收10.37 億元，同比增長40.79%，繼續(xù)保持15 年以來的高速增長（15 年至17 年工業(yè)增速分別為27.67%、25.32%、33.47%）。 分領域來看，肝病市場用藥為企業(yè)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務貢獻主要收入來源，營收10.01億元，同比增長45.95%，彰顯“片仔癀”核心產(chǎn)品的旺盛需求。2.“兩翼”業(yè)務——日化用品業(yè)務起步雖晚，但發(fā)展勢頭強勁：企業(yè)以日用品、化妝品為“兩翼”業(yè)務，上半年營收為2.16 億元、同比增速32.54%，為企業(yè)貢獻穩(wěn)定利潤。隨著公司核心品種持續(xù)放量，全國范圍內(nèi)品牌影響力進一步提升，有效帶動日化品和化妝品板塊的協(xié)同發(fā)展，在為公司提供新增長點同時，有助于鞏固品牌地位。3.“補充”業(yè)務——醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務快速增長，為企業(yè)貢獻穩(wěn)定利潤：上半年營收11.35 億元，同比增長34.94%。醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務作為企業(yè)“補充”業(yè)務，近年來發(fā)展十分迅猛，通過兼并收購，已經(jīng)占據(jù)企業(yè)營收半壁江山，隨著“兩票制”的全面推行，商業(yè)業(yè)務迎來變革期，有望為企業(yè)業(yè)務發(fā)展作出更大貢獻。
區(qū)域分析——華東、國外、華北增速快，華南、華中略乏力。華東區(qū)域、國外區(qū)域、華北區(qū)域業(yè)務發(fā)展勢頭良好，營收分別為17.4 億元、1.83 億元、0.94億元，同比增速42.39%、98.91%、42.42%。華東區(qū)域，為企業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域，業(yè)務渠道廣、品牌深入人心，同時該區(qū)域包含企業(yè)所在地福建和長三角經(jīng)濟圈，群眾基礎較好，消費能力強，持續(xù)放量可期；國外區(qū)域，企業(yè)13 年至15 年國外業(yè)務均較為穩(wěn)定，同比5 年未增長；今年上半年有所突破，主要原因是企業(yè)近年來加大海外業(yè)務拓展力度及多年深耕外海市場的集中體；華北區(qū)域，業(yè)務發(fā)展勢頭同樣迅猛，17 年企業(yè)加大“由南向北、由西向東”發(fā)展戰(zhàn)略，華北區(qū)域成為新增業(yè)務主戰(zhàn)場，“京津冀”核心圈龐大市場推動區(qū)域業(yè)務持續(xù)放量;華南區(qū)域、華中區(qū)域業(yè)績增長乏力，營收分別為2.14 億元、0.8 億元，同比增速-2.73%、0%；這是對17 年區(qū)域增速過快的消化，17 年華南區(qū)域、華中區(qū)域同比增速分別為81.1%、92.42%。
體驗館布局穩(wěn)步推進，助推業(yè)績增長。14 年至今，片仔癀體驗館整體營銷狀況良好。根據(jù)企業(yè)17 年年報披露，截止17 年底，已有100 多家體驗館、1 家博物館開設運營，其范圍覆蓋國內(nèi)名勝風景區(qū)、機場、城市文化街區(qū)或繁華商業(yè)區(qū)。體驗館模式有諸多好處，既能重構公司營銷體系，變“分銷”為“直銷”，有助于減少中間流通環(huán)節(jié)，提升收入和利潤；又能為其他板塊如“兩翼”（日化、保健食品）奠定品牌認知基礎，助推其業(yè)務發(fā)展；同時，體驗館擴張路徑可推動片仔癀在該區(qū)域業(yè)務整體發(fā)展。
盈利預測、估值及投資評級：片仔癀是“國家級絕密配方”僅有的兩個品種之一，品牌價值顯著。近兩年營銷改革成效顯現(xiàn)，渠道放量帶動業(yè)績高速增長。我們預計18-20 年歸母凈利潤實現(xiàn)10.77/13.99/18.31 億， 同比增長33.4%/30.0%/30.9%, 對應18-20 年EPS 分別為1.78/2.32/3.04 元/股, 對應18-20年PE 分別為59/45/35 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：醫(yī)改政策風險，招標降價風險，回款周期風險
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