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    . 固定資產(chǎn)折舊增加，低開轉(zhuǎn)高開影響多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)
    公司固定資產(chǎn)同比增加2.19 億元，主要來(lái)為百億貼膏劑項(xiàng)目，折舊明顯增加影響利潤(rùn)。膠囊劑的低開轉(zhuǎn)高開導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)56.86%，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)明顯。公司對(duì)應(yīng)收進(jìn)行保理后現(xiàn)金流改善明顯，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.16 億元，去年同期為-0.34 億元。
    . 核心貼膏劑增速較快，膠囊劑依然受到高開影響
    上半年從分項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，核心的貼膏劑收入6.98 億元，同比增長(zhǎng)17.92%，通絡(luò)祛痛膏占比40%左右，預(yù)計(jì)增速有所加快。膠囊劑收入2.66億元，同比增長(zhǎng)89.50%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)25.24%，主要為低開轉(zhuǎn)高開的影響，受到醫(yī)院控費(fèi)影響增速不達(dá)預(yù)期；片劑收入0.45 億元，同比增長(zhǎng)12.29%；軟膏劑收入0.49 億元，收購(gòu)羚銳生物后軟膏劑業(yè)務(wù)擴(kuò)張，同比增長(zhǎng)73.73%。
    . 品類增長(zhǎng)，渠道擴(kuò)張帶動(dòng)公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)
    2017 年，公司獲得傷痛寧膏、消炎鎮(zhèn)痛膏等多個(gè)藥品生產(chǎn)批件，可與公司現(xiàn)有的貼膏劑產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，擴(kuò)大公司在外用貼膏領(lǐng)域的市場(chǎng)份額和經(jīng)營(yíng)規(guī)模。并且成立醫(yī)療器械事業(yè)部，定位于以健康產(chǎn)品為主導(dǎo)的快消品。公司同時(shí)擴(kuò)充銷售人員，預(yù)計(jì)渠道也有擴(kuò)張。產(chǎn)品擴(kuò)充渠道擴(kuò)張共同帶動(dòng)公司成長(zhǎng)。
    . 預(yù)計(jì)18-20 年業(yè)績(jī)分別為0.45 元/股、0.56 元/股、0.71 元/股
    公司為國(guó)內(nèi)貼膏劑的龍頭企業(yè)，持續(xù)推動(dòng)營(yíng)銷整合工作，未來(lái)貼膏劑和口服劑將推動(dòng)第三終端的渠道推廣，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20 年EPS 至0.45/0.56/0.71 元（2017 年EPS 為0.37 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE19/15/12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示
    營(yíng)銷改革可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)；膠囊劑受到醫(yī)院控費(fèi)持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。