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    現(xiàn)金流第四季度明顯好轉(zhuǎn)，低開轉(zhuǎn)高開影響多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)
    膠囊劑的低開轉(zhuǎn)高開導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提高，應(yīng)收賬款環(huán)比明顯增加。公司的現(xiàn)金流在第四季度明顯好轉(zhuǎn)，2017 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.06 億元，相比第三季度的821 萬元明顯好轉(zhuǎn)，2018 年一季度為1.38億元，趨勢得以延續(xù)。
    貼膏劑維持20%增長，片劑和膠囊劑受高開影響明顯
    2017 年，產(chǎn)品分劑型看，核心的貼膏劑實(shí)現(xiàn)收入12.15 億元，同比增長20.05%。膠囊劑實(shí)現(xiàn)收入4.25 億元，同比增長88.23%。片劑實(shí)現(xiàn)收入0.79 億元，同比下降27.36%。
    品類增長，渠道擴(kuò)張帶動公司長期的成長
    2017 年，公司獲得傷痛寧膏、消炎鎮(zhèn)痛膏等多個(gè)藥品生產(chǎn)批件，可與公司現(xiàn)有的貼膏劑產(chǎn)品優(yōu)勢互補(bǔ)，擴(kuò)大公司在外用貼膏領(lǐng)域的市場份額和經(jīng)營規(guī)模。并且成立醫(yī)療器械事業(yè)部，定位于以健康產(chǎn)品為主導(dǎo)的快消品。公司同時(shí)擴(kuò)充銷售人員，預(yù)計(jì)渠道也有擴(kuò)張。產(chǎn)品擴(kuò)充渠道擴(kuò)張共同帶動公司成長
    預(yù)計(jì)18-20 年業(yè)績分別為0.48 元/股、0.62 元/股、0.80 元/股
    公司為國內(nèi)貼膏劑的龍頭企業(yè)，持續(xù)推動營銷整合工作，未來貼膏劑和口服劑將推動第三終端的渠道推廣，驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20 年EPS 至0.48/0.62/0.80 元（2017 年EPS 為0.37 元），目前股價(jià)對應(yīng)PE19/15/12 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    營銷改革可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)。