>> 安信證券-羚銳制藥(600285)業(yè)績符合預期，OTC端動銷情況良好驅動公司收入環(huán)比加快-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
崔文亮 |
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點評：
■公司收入環(huán)比增長加快，OTC 端動銷情況良好。由于公司去年三季度減持包含亞邦股份獲得約1.94 億元的投資收益，造成公司三季度歸母凈利潤增速大幅下滑，若扣除此影響，公司主營業(yè)務實現(xiàn)凈利潤1.74億元，同比增長28.09%，延續(xù)了上半年的良好增長態(tài)勢。其中，公司第三季度實現(xiàn)收入4.72 億元，環(huán)比增長12.81%，呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。
分業(yè)務看，貼膏劑業(yè)務實現(xiàn)收入9.3 億元（+23%），我們預計通絡祛痛膏與壯骨麝香止痛膏分別實現(xiàn)15%、20%左右增長，小兒退熱貼預計增長較快，全年預計實現(xiàn)億元以上收入；膠囊業(yè)務收入2.26 億元（+49.36%），較上半年增速有所提升，我們預計主力產品培元通腦膠囊實現(xiàn)40%以上增長，參芪降糖膠囊在低基數(shù)上實現(xiàn)90%左右高增長；片劑業(yè)務收入0.54 億元（-22.87%），我們判斷主要與丹鹿通督片提價后的市場銷售策略調整有關。
分渠道來看，我們預計公司在OTC 端動銷情況較好增長較快，而部分產品在醫(yī)院市場受兩票制影響（公司三季度應收賬款增加較快的原因）以及由此帶來的渠道商調換造成了短期增長有所放緩。公司自2015年開始加強了基層診所以及零售藥店市場的開拓，帶動了公司收入端加速增長，收入結構進一步優(yōu)化。
■盈利能力獲得持續(xù)改善，銷售費用率有所提升。公司整體毛利率較往年同期提升3.85pp 至71.49%，盈利能力獲得進一步提升。由于三季度加大銷售推廣投入以及銷售人員工資也有所增加，銷售費用同比增長31.92%，造成銷售費用率提升2.46pp 至44.49%。其他費用控制良好，管理費用率較往年同期下降1.25pp 至8.95%，財務費用率下降0.34pp 至0.34%。
■投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為2.3 億元、3.09 億元、3.98 億元，EPS 分別為0.39 元、0.52 元、0.67 元，對應當前股價的PE 分別為32X/24X/19X。公司為國內貼膏劑類龍頭，營銷改革后針對貼膏劑和口服制劑等不同產品線實行差異化營銷策略，近年來業(yè)績提速明顯，與此同時公司賬面現(xiàn)金流充沛，外延預期強烈。給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為16.64 元，相當于2018 年32 倍動態(tài)市盈率。
■風險提示：產品基層拓展不達預期、銷售執(zhí)行力不足
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