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從銷售體系看，公司實(shí)為OTC 界最具濟(jì)川藥業(yè)氣質(zhì)的上市公司。
    受益于公司強(qiáng)大的營(yíng)銷能力，未來(lái)2-3 年內(nèi)，公司現(xiàn)有產(chǎn)品線即有望實(shí)現(xiàn)收入20%、利潤(rùn)30%左右持續(xù)復(fù)合增長(zhǎng)。公司當(dāng)前主要產(chǎn)品包括通絡(luò)祛痛膏、二線低價(jià)貼膏、兒童貼膏新品等貼膏劑產(chǎn)品，以及口服類產(chǎn)品（主要為培元通腦膠囊、丹鹿通督片）。
    通絡(luò)祛痛膏：獨(dú)家醫(yī)保、基藥產(chǎn)品，16 年銷售額約4.6 億，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)20%左右復(fù)合增長(zhǎng)。目前通絡(luò)祛痛膏一半銷售收入來(lái)自臨床，未來(lái)隨著更多?。ㄈ缃K等醫(yī)藥大?。┗幷袠?biāo)落地，臨床端有望維持較快增長(zhǎng)；另一半銷售收入來(lái)自O(shè)TC 藥店，增速近年來(lái)持續(xù)保持20%左右。
    二線低價(jià)貼膏產(chǎn)品：16 年銷售額約4 億，去年底啟動(dòng)提價(jià)，未來(lái)盈利貢獻(xiàn)有望顯著提升。公司二線低價(jià)貼膏價(jià)格非常便宜（平均0.2-0.3 元/貼），16 年底公司啟動(dòng)提價(jià)15%，額外增加6000 萬(wàn)毛利，現(xiàn)階段全部讓利給藥店和終端銷售人員，預(yù)計(jì)明年起該部分利潤(rùn)將逐步進(jìn)入上市公司體系。
    兒童貼膏劑新品：16 年銷售額略超1 億，低基數(shù)上快速增長(zhǎng)。近年來(lái)公司新開(kāi)發(fā)小兒退熱貼、舒腹貼膏等兒童貼膏劑新產(chǎn)品，受益于公司強(qiáng)大的OTC 渠道營(yíng)銷能力，該類新品在低基數(shù)上呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（16 年小兒退熱帖30%增長(zhǎng)、舒腹貼膏翻倍以上增長(zhǎng)），預(yù)計(jì)未來(lái)仍有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    口服品種：16 年銷售額接近4 億，新增拓展診所&OTC 藥店渠道，預(yù)計(jì)收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。公司口服品種前期主要通過(guò)代理商在臨床渠道銷售，近年來(lái)公司自建團(tuán)隊(duì)著力拓展基層診所以及OTC 藥店渠道。隨著渠道拓展的逐步推進(jìn)，將有望驅(qū)動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。
    總體而言，公司 “控制+合伙人制”營(yíng)銷模式日趨完善、OTC界濟(jì)川藥業(yè)氣質(zhì)初顯，同時(shí)在現(xiàn)有產(chǎn)品保障下未來(lái)實(shí)現(xiàn)30%左右利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)概率較大，我們看好公司未來(lái)成長(zhǎng)為大市值企業(yè)的成長(zhǎng)前景。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.39 億、3.04 億、3.73 億元，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.40 元、0.51 元、0.63 元。一方面，公司完善的“控銷+合伙人制（承包制）”營(yíng)銷體系將驅(qū)動(dòng)銷售收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)，另一方面，“低價(jià)二線品種提價(jià)+小兒貼膏系列快速放量”則有望進(jìn)一步提升公司未來(lái)盈利能力?？紤]到公司未來(lái)穩(wěn)定快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予公司一年期合理股價(jià)15 元，對(duì)應(yīng)17 年估值37X（18 年估值29X）。給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保控費(fèi)&招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；中藥材漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)