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上半年，公司貼膏劑實(shí)現(xiàn)收入5.9 億元，同比增長(zhǎng)22.5%，毛利率較往年同期提升1.4pp至74.32%，盈利能力獲得持續(xù)提升。其中，我們預(yù)計(jì)核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏實(shí)現(xiàn)收入約2.4 億元，保持10%以上增速，壯骨麝香止痛膏實(shí)現(xiàn)收入約1.2 億元，同比增長(zhǎng)20%左右，保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    ■口服制劑業(yè)務(wù)不斷加強(qiáng)銷(xiāo)售力度，膠囊產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。主營(yíng)口服制劑的信陽(yáng)分公司繼續(xù)加大診所開(kāi)發(fā)和連鎖店服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)兩種銷(xiāo)售模式的推廣力度，積極補(bǔ)充營(yíng)銷(xiāo)人員加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，啟動(dòng)新開(kāi)發(fā)省份診所市場(chǎng)，上半年口服制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.8 億元，同比增長(zhǎng)32%。其中，膠囊產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)收入1.4 億元，同比增長(zhǎng)45.83%，毛利率提升5.72pp 至57.16%，我們預(yù)計(jì)主力產(chǎn)品培元通腦膠囊與參芪降糖膠囊均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。片劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4004 萬(wàn)元，同比減少1.62%，我們判斷主要與丹鹿通督片的市場(chǎng)銷(xiāo)售策略調(diào)整有關(guān)，下半年有望重拾成長(zhǎng)。
    ■期間費(fèi)用控制良好，盈利能力獲得進(jìn)一步提升。公司整體毛利率較往年同期提升3.18pp 至70.4%，凈利潤(rùn)率提升1.35pp 至16.36%，盈利能力獲得進(jìn)一步提升。上半年期間費(fèi)用控制良好，管理費(fèi)用率下降1.98pp 至8.56%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低0.14pp 至0.41%，由于公司加強(qiáng)銷(xiāo)售力度，銷(xiāo)售費(fèi)用率較往年同期上升1.57pp 至42.35%。
    ■大健康業(yè)務(wù)扭虧為盈，新設(shè)醫(yī)療器械業(yè)務(wù)有望培育成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。1）大健康事業(yè)部不斷豐富銷(xiāo)售模式與產(chǎn)品梯度，全力開(kāi)拓市場(chǎng)，順利完成省內(nèi)大型商超的進(jìn)場(chǎng)，與此同時(shí)開(kāi)發(fā)多個(gè)線(xiàn)上店鋪、旗艦店以及借助省內(nèi)外食博會(huì)、茶文化節(jié)等大型活動(dòng)大力宣傳產(chǎn)品，線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)售齊發(fā)力，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。2）上半年公司新設(shè)醫(yī)療器械事業(yè)部，目前順利完成了組織機(jī)構(gòu)整合、設(shè)備改造、產(chǎn)品投產(chǎn)等工作，對(duì)小羚羊小兒退熱貼實(shí)施嚴(yán)格的質(zhì)量管理，成功開(kāi)發(fā)蒸汽熱敷眼罩并投產(chǎn)上市，未來(lái)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的凈利潤(rùn)分別為2.30 億元、3.09 億元、3.98 億元，EPS 分別為0.39 元、0.52 元、0.67 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為29X/21X/17X。公司為國(guó)內(nèi)貼膏劑類(lèi)龍頭，營(yíng)銷(xiāo)改革后針對(duì)貼膏劑和口服制劑等不同產(chǎn)品線(xiàn)實(shí)行差異化營(yíng)銷(xiāo)策略并相互交叉促進(jìn)，近年來(lái)業(yè)績(jī)提速明顯，與此同時(shí)公司賬面現(xiàn)金流充沛，外延預(yù)期強(qiáng)烈。6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14 元，給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品基層拓展不達(dá)預(yù)期、銷(xiāo)售執(zhí)行力不足