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同日公布2017 年一季報(bào)，Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.14 億元（+21.80%）；歸母凈利6867.96 萬元（+37.48%）；扣非后歸母凈利潤 6182.05 萬元（+32.73%）。EPS0.116 元。
    觀點(diǎn)：
    1、業(yè)績增速符合預(yù)期，膏劑類增長強(qiáng)勁，拉動(dòng)整體營收和凈利增長
    1）業(yè)績表現(xiàn)亮眼，符合市場預(yù)期。分產(chǎn)品來看，膏劑類產(chǎn)品（通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏）依然延續(xù)了去年高速增長勢頭，全年實(shí)現(xiàn)營收10.12億元，同比+37.0%，增長原因?yàn)楣举N膏劑事業(yè)部加大宣傳促銷力度，同時(shí)通過營銷改革強(qiáng)化營銷團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力；膠囊（獨(dú)家品種培元通腦膠囊、參芪降糖膠囊、結(jié)石康膠囊）因其良好的療效穩(wěn)步增長，全年實(shí)現(xiàn)收入2.26億元，同比+27.88%，增速較15年（6.46%）有明顯提升；片劑（丹鹿通督片）營收1.08億元，同比+23.20%。分地域來看，四川/重慶（+24.25%）、北京（+69.55%）和上海（+49.64%）成為增速最快的幾個(gè)區(qū)域（主要原因是通絡(luò)在上述幾個(gè)城市基藥執(zhí)行情況較好，同時(shí)公司在上述城市加大了推廣力度得以迅速上量）。
    2）主要產(chǎn)品毛利率均有提升，工業(yè)整體毛利率提升4.28個(gè)百分點(diǎn)。膏劑類毛利率提高5.14個(gè)百分點(diǎn)到73.49%，片劑提高3個(gè)百分點(diǎn)、軟膏劑提高3.14個(gè)百分點(diǎn)，主要產(chǎn)品由于上量之后帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)及提價(jià)因素的影響，毛利率進(jìn)一步提升帶動(dòng)工業(yè)板塊毛利率上行4.28個(gè)百分點(diǎn)。
    3）加大對重點(diǎn)品種的宣傳推廣力度，期間費(fèi)用率略有上升。公司自12年開啟營銷改革后持續(xù)加大對核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏、獨(dú)家潛力品種培元通腦膠囊、丹鹿通督片渠道開拓及宣傳推廣力度，銷售費(fèi)用率整體呈上升趨勢，2016年銷售費(fèi)用率較同期上升5.59個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降1.12個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.13個(gè)百分點(diǎn)，期間整體費(fèi)用率略有上升。2016年應(yīng)收賬款/銷售收入比例為2.06%，較2015年同期略有上升（+0.16個(gè)百分點(diǎn)），應(yīng)收賬款占比處于很低的水平，公司的現(xiàn)金流良好，增長質(zhì)量較高。
    4）一季報(bào)營收增速受季節(jié)性因素影響略有下滑，歸母凈利增速略超預(yù)期。根據(jù)公司產(chǎn)品的特性，公司銷售具有較明顯季節(jié)性，其中四季度為銷售旺季，二季度全年最低，主要原因是春節(jié)一般在一季度，部分經(jīng)銷商在第四季度完成節(jié)前備貨及鋪貨，所以公司會(huì)在第四季度出現(xiàn)銷售的小高峰，而在第一季度出現(xiàn)銷售較低的情況，2017Q1歸母凈利增速+37.48%（略超出之前我們之前預(yù)期+35%），Q1應(yīng)收賬款有明顯增加，主要是公司放寬部分大客戶信用政策所致。一季度銷售費(fèi)用率較2016年上升0.44個(gè)百分點(diǎn)（銷售人員工資增加及加大銷售推廣投入所致），管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有下降。
    2、 產(chǎn)品梯隊(duì)完整，渠道拓展加速業(yè)績釋放
    1）基藥+OTC 雙重驅(qū)動(dòng)，核心產(chǎn)品通絡(luò)去痛膏高速增長仍可持續(xù)。通絡(luò)去痛膏是公司收入的主要來源，在OTC 和醫(yī)院端均有銷售，臨床端（醫(yī)院和基層診所）銷售占比60%，OTC 端占比40%。預(yù)計(jì)2016 年實(shí)現(xiàn)營收約5 億元，增速超過50%，主要是北京地區(qū)招商代理增加、以及上海地區(qū)的基層診所的量的增加所致；OTC 端渠道強(qiáng)推，不斷提高基層營銷人員素質(zhì)；基藥端公司加強(qiáng)終端決策權(quán)，合理進(jìn)行利益分配。我們認(rèn)為未來在基藥招標(biāo)和OTC 營銷改革的雙重推動(dòng)下，通絡(luò)有望持續(xù)高增長。
    2）終端渠道下沉+基層診所戰(zhàn)略，新品市場推廣效果顯著，二線品種或?qū)⒎帕?。公司深化營銷模式改革，下沉終端營銷渠道，增加大量基層營銷人員以加強(qiáng)對基層藥店的宣傳力度。目前，在OTC 渠道公司有終端推廣人員約2000 人，2017 年預(yù)計(jì)增加600 人，增加近30%、未來3 年將逐漸增加到3000 人（每人覆蓋40-50 家左右連鎖藥店，目標(biāo)是覆蓋12 萬-15 萬家藥店）。基層營銷效果逐漸凸顯，小羚羊退熱貼以及舒腹貼膏等新品16 年增速超20%，市場推廣效果顯著。同時(shí)，公司建立了針對基層診所等第三方終端的自營團(tuán)隊(duì)，目前已有約500 人的團(tuán)隊(duì)覆蓋近5000 家診所。目前全國基層診所數(shù)量約在60 萬家，挖掘的空間非常大，2017年公司將進(jìn)一步加大基層診所的推廣力度，主要推廣培元和丹鹿等口服藥，在基層診所戰(zhàn)略的推動(dòng)下，公司口服藥產(chǎn)品有望保持20%的穩(wěn)定增速。與此同時(shí)，公司不斷整合各類產(chǎn)品營銷資源，實(shí)現(xiàn)貼膏劑OTC 市場優(yōu)勢和口服藥診所開發(fā)優(yōu)勢互補(bǔ)，多條業(yè)務(wù)線協(xié)同推廣趨勢明顯，有望為公司貢獻(xiàn)更多的營收增量。
    3）芬太尼透皮貼醫(yī)院推廣取得成效，前景可期。公司生產(chǎn)的骨架型芬太尼?？浦苿┘夹g(shù)水平領(lǐng)先,固態(tài)產(chǎn)品具有很高的安全性，加之國內(nèi)市場競爭格局較好（目前競爭對手只有西安楊森一家，常州四藥芬太尼為儲(chǔ)庫型），未來有望達(dá)到10 億的體量，或?qū)⒊蔀樾碌娜^