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年報(bào)凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于扣非是因?yàn)槿径瓤晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)出售產(chǎn)生的2.50 億投資收益。
    核心貼膏劑持續(xù)高增長(zhǎng)，二線劑型穩(wěn)定增長(zhǎng)
    ①公司業(yè)務(wù)分板塊來看，貼膏劑全年收入10.12 億元，同比增長(zhǎng)37%，毛利率同比增長(zhǎng)5.14pct。核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏銷量同比增長(zhǎng)55.45%，預(yù)計(jì)處方端市場(chǎng)保持翻倍左右的增長(zhǎng)；壯骨麝香止痛膏和傷濕止痛膏銷量分別同比增長(zhǎng)15.54%和9.92%。②其它二線劑型片劑全年收入1.08 億元，同比增長(zhǎng)23.20%，毛利率為54.16%，同比提高3pct；膠囊劑全年收入2.26 億元，同比增長(zhǎng)27.88%，毛利率為49.60%，略微下降0.2pct。
    毛利率明顯提升，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健
    貼膏劑的快速增長(zhǎng)帶來毛利率的明顯提升，2016 年全年毛利率為67.43%，同比提高4.41pct。公司貼膏劑處方藥市場(chǎng)的大力推廣導(dǎo)致期間費(fèi)用率有所提高，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率為42.78%、10.97%，分別提高5.59pct 和下降1.12pct?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有所下降，主要是一二季度，子公司支付原固定資產(chǎn)、土地投資拆借資金，影響現(xiàn)金6000萬元，以及應(yīng)收票據(jù)增加的原因。
    預(yù)計(jì)17-19 年業(yè)績(jī)分別為0.36 元/股、0.49 元/股、0.65 元/股公司為國(guó)內(nèi)貼膏劑的龍頭企業(yè)，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司16/17/18 年EPS 至0.36/0.49/0.65 元（2016 年EPS 為0.58 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE32/23/18 倍，公司現(xiàn)金流充足，若扣除后對(duì)應(yīng)的PEPE28/21/16。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    營(yíng)銷改革可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張低于預(yù)期；