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    評(píng)論 
    芬太尼透皮貼劑是公司待開發(fā)的?？浦苿摿ζ贩N。芬太尼透皮貼劑是麻醉藥品控釋劑，主要用于癌痛等中度或重度慢性疼痛。相對(duì)于阿片類產(chǎn)品，芬太尼不易致癮，經(jīng)皮膚無創(chuàng)給藥達(dá)到緩控釋，可持續(xù)釋放72小時(shí)。芬太尼透皮貼劑目前國內(nèi)有羚銳、西安楊森、常州四藥三家銷售。技術(shù)上羚銳和西安楊森是最先進(jìn)的骨架型技術(shù)，其安全性在國際上已經(jīng)得到認(rèn)可。常州四藥是過去的儲(chǔ)庫型技術(shù)。骨架型較儲(chǔ)庫型更小、更薄、達(dá)到峰濃度的時(shí)間快4-8小時(shí)。價(jià)格上羚銳略低于西安楊森。預(yù)計(jì)西安楊森的芬太尼透皮貼達(dá)到4-5億的終端規(guī)模，羚銳該品種2013年投放市場，目前仍處于前期推廣階段，預(yù)計(jì)規(guī)模僅1000萬左右。 
    此次對(duì)貧困地區(qū)的捐贈(zèng)活動(dòng)有利于芬太尼透皮貼劑的品牌推廣和渠道建設(shè)。 借助此次機(jī)會(huì)，可加強(qiáng)該產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣及患者品牌教育。國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組商請(qǐng)國家衛(wèi)計(jì)委、國家食藥監(jiān)總局從醫(yī)藥法規(guī)層面履行相關(guān)程序，使羚銳的芬太尼透皮貼劑能夠順利的用于貧困地區(qū)癌痛患者的晚期治療。并且國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組牽頭組織每年度"世界鎮(zhèn)痛日"捐贈(zèng)發(fā)布會(huì)，協(xié)調(diào)新聞媒體進(jìn)行宣傳報(bào)道。 
    捐贈(zèng)活動(dòng)的實(shí)現(xiàn)需要搭建與產(chǎn)品匹配的渠道。公司借捐贈(zèng)活動(dòng)快速覆蓋二級(jí)以上醫(yī)院等渠道，從而保證捐贈(zèng)的藥品能順利到達(dá)患者手中。目前二級(jí)以上醫(yī)院是公司渠道覆蓋的弱點(diǎn)，隨著未來芬太尼銷售量的增加以及匹配產(chǎn)品的強(qiáng)化，公司有望與二級(jí)以上醫(yī)院實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。 
    隨著未來配套產(chǎn)品的研發(fā)或并購，公司在腫瘤領(lǐng)域有望形成一套解決方案。芬太尼目前在18省市建立推廣隊(duì)伍，格拉司瓊貼片（化療引起的惡心與嘔吐）也處在研發(fā)中，公司也成立了美國藥物研發(fā)中心，有望形成一套腫瘤科整體解決方案。 
    投資建議 
    考慮到芬太尼透皮貼劑的成本很低，我們維持之前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.32、0.42、0.53元，同比增長41%、31%、28%。從對(duì)公司產(chǎn)品市場分析及營銷改革預(yù)期，我們認(rèn)為公司目前業(yè)務(wù)支撐3年每年30%左右內(nèi)生增長確定性較高。給予"買入"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    營銷改革情況低于預(yù)期、低價(jià)大品種價(jià)格調(diào)整阻力、醫(yī)?？刭M(fèi)影響口服制劑銷售、新產(chǎn)品推出低于預(yù)期