>> 愛建證券-羚銳制藥(600285)年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績符合預(yù)期，主力產(chǎn)品增長持續(xù)-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
侯佳林 |
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2、公司公布2017 年一季報(bào)：2017 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.14 億元，同比增長21.80%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.69 億元，同比增長37.48%，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤0.62 億元，同比增長32.73%。
核心觀點(diǎn)
扣非業(yè)績快速增長，營銷改革成效明顯。2016 年全年公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東凈利潤和歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤分別同比增長33%，162%，32%，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)。受益于營銷改革，各產(chǎn)品線保持穩(wěn)定增長，主要產(chǎn)品線毛利率均有所提升，整體毛利率比去年提高4.41 個(gè)百分點(diǎn)，這與高毛利貼膏劑產(chǎn)品和小兒類產(chǎn)品快速增長有關(guān)。2017 年一季報(bào)延續(xù)快速增長態(tài)勢(shì)，在營銷改革持續(xù)推進(jìn)下，預(yù)計(jì)全年內(nèi)生業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。
主力產(chǎn)品貼膏劑表現(xiàn)亮眼，處方藥潛力快速釋放。分產(chǎn)品看，貼膏劑產(chǎn)品線中主力產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏銷售量增長55%，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入超過5 億元，壯骨麝香止痛膏銷售量同比增長16%，傷濕止痛膏銷售量同比增長10%，貼膏劑產(chǎn)品線整體收入同比增長37%，毛利率同比增長5 個(gè)百分點(diǎn)，顯示在醫(yī)院渠道的拓展成效較為顯著。處方藥方面，培元通腦膠囊銷售量增長22%，預(yù)計(jì)銷售收入約2 億元，丹鹿通督片銷售量增長17%，預(yù)計(jì)銷售收入0.7 億元，處方藥產(chǎn)品線整體維持25%左右的增長，預(yù)計(jì)在公司營銷改革推動(dòng)下，在診所的收入有望保持較快增長。新版醫(yī)保目錄中，新增結(jié)石康膠囊，作為二線品種，預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)不大，但芬太尼透皮貼劑適用范圍由腫瘤重度疼痛擴(kuò)展到其他重度疼痛，對(duì)公司該產(chǎn)品的銷售有望起到積極的促進(jìn)作用。整體上，公司主力產(chǎn)品線貼膏劑產(chǎn)品線、處方藥產(chǎn)品線受益于持續(xù)推進(jìn)的營銷改革，有望持續(xù)釋放市場(chǎng)潛力。
銷售費(fèi)用增長較快，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)正常。公司銷售費(fèi)用同比增長55%，銷售費(fèi)用率同比提高6 個(gè)百分點(diǎn)，主要與公司擴(kuò)充營銷隊(duì)伍，增加營銷投入有關(guān)，從公司分產(chǎn)品線的營業(yè)成本增長和區(qū)域增長來看，目前北京、上海等地區(qū)以及膠囊產(chǎn)品營業(yè)成本增長較快，預(yù)計(jì)與公司加強(qiáng)這些區(qū)域的零售藥店、診所渠道推廣有關(guān)。但整體上公司銷售毛利率在逐步提高，營銷改革帶來投入產(chǎn)出比逐漸提高。管理費(fèi)用率同比降低2 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低7 個(gè)百分點(diǎn)，除營銷改革導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提高外，其余費(fèi)用控制較好。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.35、0.49、0.66 元，同比分別增長-40.3%（因公司16 年投資收益為1.94 億元，扣非后凈利潤實(shí)際預(yù)測(cè)同比增長30.2%），36.1%，33.1%，當(dāng)前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值為33X、23X、17X。公司是國內(nèi)貼膏劑藥物龍頭，受益于持續(xù)推進(jìn)的營銷改革，主力產(chǎn)品貼膏劑保持快速增長，處方藥市場(chǎng)潛力逐步釋放，將推動(dòng)公司業(yè)績保持增長。同時(shí)，公司賬上自由現(xiàn)金充裕，外延預(yù)期強(qiáng)烈。我們看好公司的長期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、貼膏劑產(chǎn)品競爭激烈；2、芬太尼透皮貼劑推廣慢于預(yù)期；3、招標(biāo)降價(jià)嚴(yán)于預(yù)期；
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