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2016 年實(shí)現(xiàn)收入14.39 億，增長(zhǎng)32.68%，歸母凈利潤(rùn)3.46 億，增長(zhǎng)162.13%，扣非凈利潤(rùn)1.59 億，增長(zhǎng)31.87%，EPS0.58 元，符合預(yù)期。非經(jīng)常損益主要來(lái)自出售亞邦股份等股權(quán)的投資收益，另有部分廠房搬遷導(dǎo)致的計(jì)提設(shè)備減值損失，實(shí)際內(nèi)生增長(zhǎng)速度仍然非常快。
    核心品種樹立品牌，二線品種將快速放量。通絡(luò)祛痛膏2016 年銷售快速增長(zhǎng)，北京、上海等地的醫(yī)院渠道保持高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)貼膏板塊快速增長(zhǎng)37%，區(qū)域覆蓋率有望繼續(xù)提升；二線兒童貼膏產(chǎn)品有望借助快速擴(kuò)張的銷售隊(duì)伍在2017 年實(shí)現(xiàn)突破式增長(zhǎng)；膠囊類產(chǎn)品已經(jīng)受益于渠道改革從2015 年的6.5%增速提高到2016 年的27.9%增長(zhǎng)，片劑增長(zhǎng)速度也提升到23.2%，預(yù)期未來(lái)二線品種占比逐步提升，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可持續(xù)。
    一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提升432.23%，毛利率提升4.45 個(gè)百分點(diǎn)。一季度公司毛利率71.46%，提升4.45 個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自高毛利通絡(luò)祛痛膏等產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)占比持續(xù)提升。
    期間費(fèi)用率51.18%，提升2.38 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率43.22%，提升3.61 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率7.55%，下降1.25 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.40%，提升0.02 個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.07 元，提升432.23%。去年以來(lái)整個(gè)渠道營(yíng)銷建設(shè)力度加大，今年仍然是營(yíng)銷改革擴(kuò)張的大年，二線品種有望借助渠道擴(kuò)張快速放量。
    積極尋求外延整合機(jī)會(huì)，后續(xù)外延超預(yù)期概率高。公司賬面資金充足，出售亞邦股份股權(quán)將帶來(lái)更充裕的流動(dòng)性，公司在積極尋找渠道協(xié)同性高的外延標(biāo)的和產(chǎn)品，預(yù)計(jì)后續(xù)外延概率較高，考慮到2016 年非經(jīng)常損益的影響，我們調(diào)整2017-2018 年預(yù)測(cè)EPS0.36 元、0.48 元（原預(yù)測(cè)0.40 元、0.53 元），首次給予2019 年預(yù)測(cè)EPS0.63 元，同比增長(zhǎng)-33%、34%、30%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率32 倍、24 倍、18 倍，考慮公司準(zhǔn)現(xiàn)金資源充足，報(bào)表質(zhì)量較高，未來(lái)有持續(xù)超預(yù)期空間，維持買入評(píng)級(jí)。