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H1業(yè)績增長主要系正極持續(xù)增長、新能車同比減虧、出售股票及現(xiàn)金分紅等投資收益同比上升。Q2營收、歸母凈利潤、扣非利潤分別為24.72、3.16、1.88億元，同比/環(huán)比增長6.9%/36.4%、23.6%/110.9%、6.5%/64%，毛利率同比/環(huán)比下滑0.9pct/3pct至23.2%，主要是17H1鈷漲價(jià)帶來庫存收益，18Q2鈷降價(jià)致業(yè)績增速放緩。分拆歸母凈利潤：1）正極/負(fù)極/電解液為2.44/0.43/-0.04億元；2）新能車/能源管理/服裝/投資約-0.38/0.2/0.19/1.78億元。
    費(fèi)用控制能力良好，經(jīng)營現(xiàn)金流因客戶票據(jù)支出有所下降。H1毛利率/凈利率同比增長-0.75/2.27pct至24.45%/12.5%。三費(fèi)費(fèi)率合計(jì)17.66%，同比微增0.4pct控制較好，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.76%/9.69%/3.21%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長59%至1.37億元，主要是融資額增加，其中短/長期借款分別較期初增長38.7%/51.2%至41.44/13.1億元；投資收益同比增長113.85%至2.6億元，主要系分紅、出售股票等投資收益；預(yù)收賬款較期初增長100.23%至2.06億元，主要是鋰電材料及光伏組件預(yù)收款項(xiàng)增加；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由上年-2.62億元降至-5.27億元，主要是票據(jù)支出增加，本期經(jīng)營性獲得現(xiàn)金及票據(jù)凈流量為-1億元。
    正極增速放緩仍為核心驅(qū)動力，高鎳三元放量在即。正極H1收入/歸母凈利潤為24.34/2.44億元，同比增長15.34%/7.06%，增速有所放緩，主要系競爭加劇及去年同期低價(jià)原料庫存增值影響，3C需求也較為疲軟，18Q2鈷價(jià)持續(xù)下跌致H1毛利率估計(jì)下滑至20%，銷量10057噸（2%YoY），單噸稅后均價(jià)/凈利潤約24/3萬元，預(yù)計(jì)鈷酸鋰占60%以上，三元以523為主，622+811占比較低；公司現(xiàn)有產(chǎn)能5萬噸，寧夏7200噸高鎳三元正極產(chǎn)線3月開始投產(chǎn)，放量在即。
    負(fù)極和電解液保持穩(wěn)定，新能車正減虧。負(fù)極/電解液H1收入、歸母凈利潤為7.76/1.38、0.43/-0.04億元，同比增長11.56%/30.87%、-4.99%/-，負(fù)極產(chǎn)品漲價(jià)但原料和石墨化加工費(fèi)漲幅更大，電解液原料六氟大幅降價(jià)且競爭加劇，負(fù)極/電解液估計(jì)毛利率約24-25%、12-14%，銷量14650/4170噸，單噸稅后均價(jià)/凈利潤約5.3/0.36、3.3/-萬元。新能車H1收入/歸母凈利潤為4235/-3850萬元，同比下降38.13%/-，收入下降因?qū)幉ɡS能和云杉智行出表，虧損同比去年9200萬元大幅下降主要系寧波利維能出表，會計(jì)變更及投資收益獲得4511萬元。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。預(yù)計(jì)18-20年凈利潤為10.39、12.45、15.51億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策低于預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張與客戶開拓低于預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)