>> 中信證券-中科曙光(603019)領(lǐng)軍芯片自主可控，掘金云+AI機(jī)遇-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共47頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
楊澤原，劉雯蜀 |
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此報告為加密報告 |
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公司作為高性能計算國內(nèi)龍頭，實際控制人為中科院計算所，主業(yè)為高性能計算機(jī)（超算+通用服務(wù)器）和存儲、軟件業(yè)務(wù)，近年來著力向上游芯片、下游云/AI/自主可控需求協(xié)同拓展。2017 年實現(xiàn)營收/凈利潤62.94 億元/3.09億元，同比增加44.34%/37.71%。
芯片領(lǐng)域與AMD/寒武紀(jì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手發(fā)力國產(chǎn)化，把握自主可控和AI 機(jī)遇。
1）在通用芯片領(lǐng)域聯(lián)手AMD，借力自主可控領(lǐng)銜突破國產(chǎn)x86 CPU。國內(nèi)x86 服務(wù)器商用市場接近700 億元，其CPU 主要為Intel/AMD 等海外企業(yè)壟斷。中科曙光成立天津海光與AMD 達(dá)成合作，推動Zen 架構(gòu)下高性能EPYC等芯片的自主可控生產(chǎn)，有望突破海外壟斷，從受控市場（黨政軍/金融/電信）切入，掘金2020 年規(guī)?？赏_(dá)382 億元的國內(nèi)x86 CPU 市場。
2）在AI 芯片領(lǐng)域攜手寒武紀(jì)，構(gòu)建“超算”+“AI 芯片”的算力、算法聯(lián)盟，進(jìn)軍AI 服務(wù)器。ASIC 作為AI 云端應(yīng)用的最佳選擇之一，預(yù)計2021 年將享受35 億美元全球新藍(lán)海，其中國內(nèi)寒武紀(jì)領(lǐng)銜ASIC 技術(shù)，同時，其芯片底層采用自創(chuàng)指令集，滿足自主可控。曙光與寒武紀(jì)合作，開創(chuàng)國內(nèi)ASIC芯片云端推理先河，后續(xù)有望布局云端訓(xùn)練，填補(bǔ)國內(nèi)空白。
高性能計算持續(xù)領(lǐng)航，E 級超算鞏固江湖地位，通用服務(wù)器受云/AI 需求拉動，以自主芯片助力受控市場開拓。公司在超算領(lǐng)域積累身后，通用服務(wù)器業(yè)務(wù)近年來也持續(xù)受益于下游云/AI 需求拉動。同時，曙光參股中科可控30%股權(quán)，并推出自主可控服務(wù)器，隨著海光后續(xù)國產(chǎn)x86 CPU 芯片的逐步量產(chǎn)，將有望助力公司進(jìn)一步擴(kuò)大在占國內(nèi)整體服務(wù)器需求30%-40%的受控市場（約200-300 億）的優(yōu)勢并提升盈利能力，貢獻(xiàn)新利潤點。
參與政務(wù)云千億市場競爭，利用綜合性應(yīng)用服務(wù)平臺，打造產(chǎn)品差異化優(yōu)勢。曙光自2015 年3 月開始布局政務(wù)云，并通過“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略、云和計劃加碼推進(jìn)。以城市云為底層，以城市大數(shù)據(jù)平臺為托盤，以應(yīng)用為核心競爭力，曙光政務(wù)云已形成完整生態(tài)，隨著云滲透參與國內(nèi)千億市場。
風(fēng)險因素：行業(yè)與外部政策變化，芯片進(jìn)展受阻，服務(wù)器增長不及預(yù)期。
維持“增持”評級。我們認(rèn)為，公司作為高性能服務(wù)器領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，著力推動CPU 芯片等關(guān)鍵領(lǐng)域自主可控并取得持續(xù)進(jìn)展，有望與下游云/AI 需求一起推動現(xiàn)有服務(wù)器業(yè)務(wù)收入規(guī)模與盈利能力不斷提升。我們調(diào)整公司2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測分別為0.65/0.94/1.26 元（ 原預(yù)測為0.64/0.86/1.09 元），對應(yīng)歸屬母公司股東凈利潤分別為4.20/6.02/8.11 億元。公司當(dāng)前價對應(yīng)2019 年56xPE 高于行業(yè)平均，其稀缺性與核心戰(zhàn)略地位使其應(yīng)享有的一定核心公司溢價，維持“增持”評級。建議持續(xù)關(guān)注芯片領(lǐng)域自主可控進(jìn)展與主營服務(wù)器等業(yè)務(wù)業(yè)績成長情況。
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