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        核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)發(fā)力，利潤(rùn)水平創(chuàng)歷史新高。報(bào)告期內(nèi)，TFM  鈷產(chǎn)量達(dá)到9029  噸，同比增長(zhǎng)22.6%，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)得益于鈷價(jià)高位，TFM銅C1  成本降至-1.04  美元/磅（原指導(dǎo)區(qū)間-0.44~-0.4  美元/磅），公司銅鈷業(yè)務(wù)毛利率達(dá)46.%，同比提高8.9PCT；鉬鎢業(yè)務(wù)得益于價(jià)格上漲和公司成本管控，毛利率提升10.6PCT  至58.7%，創(chuàng)A  股上市以來(lái)最高值。今年7  月以來(lái)鉬價(jià)格進(jìn)入快速上漲階段，未來(lái)將進(jìn)一步催化公司業(yè)績(jī)彈性。
        現(xiàn)金流強(qiáng)勁，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2018  年上半年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額54  億元，同比增加54%，貨幣資金期末余額266  億元，同比增加112%；同時(shí)得益于定增募資到位，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降至52.7%，匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)降低，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力居行業(yè)前列。
        多元化資產(chǎn)組合，堅(jiān)定國(guó)際礦業(yè)巨頭成長(zhǎng)邏輯。公司當(dāng)前是全球第二大鈷生產(chǎn)商，領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商；全球第五大鉬生產(chǎn)商，最大的白鎢生產(chǎn)商；同時(shí)也是全球第二大鈮生產(chǎn)商和巴西第二大磷肥生產(chǎn)商。公司不僅擁有世界級(jí)的優(yōu)質(zhì)礦山，同時(shí)擁有成熟的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，逐漸成長(zhǎng)為全球礦業(yè)巨頭。
        持續(xù)看好公司各板塊業(yè)務(wù)下半年業(yè)績(jī)釋放。1）鉬鎢、鈮磷產(chǎn)品價(jià)格均進(jìn)入上行通道，銅鈷價(jià)格下半年有望筑底回升，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利彈性將持續(xù)釋放；2）公司擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)低成本礦業(yè)資產(chǎn)，利潤(rùn)水平居行業(yè)前列，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)；3）公司債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利息成本大幅下行，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，金屬價(jià)格下跌，海外資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
        盈利預(yù)測(cè)及估值：我們維持公司2018-2020  年歸屬于母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為66.20/77.87/84.51  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.31/0.36/0.39  元。當(dāng)前股價(jià)4.98  元，對(duì)應(yīng)2018-2020  年P(guān)E  為16/14/13  倍?？紤]公司業(yè)務(wù)多元以及A  股上游礦業(yè)公司的合理溢價(jià)，  選用PB/ROE  方法進(jìn)行，結(jié)合公司2018  年ROE  預(yù)測(cè)值17.9%，根據(jù)行業(yè)可比公司PB/ROE  比值關(guān)系，計(jì)算得到公司2018  年P(guān)B  值4.0  倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.20  元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。