>> 財通證券-廣譽遠(yuǎn)（600771）業(yè)績符合預(yù)期，精品中藥發(fā)力帶動增長-180829
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2018/8/30 |
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其中傳統(tǒng)中藥收入約為5.12億元，同比增長約22.08%；毛利率84.50%,同比提升4.91pp,預(yù)計核心品種定坤丹與安宮牛黃丸終端動銷放量明顯，高速增長所致。精品中藥營收約為0.88億元，同比增長約為78.55%，毛利率89.79%，同比提升7.39pp，主要是受益于公司品牌知名度的提高以及產(chǎn)品良好的療效，以及與連鎖藥店有效開展合作推廣所致。養(yǎng)生酒營收約為0.22億元，同比增長約為180.12%，主要是山西、浙江、江蘇、廣東等潛力市場高速增長所致。我們認(rèn)為后續(xù)隨著公司終端進(jìn)一步拓展，品牌影響力進(jìn)一步提升，公司業(yè)績?nèi)詫⒈３挚焖僭鲩L，未來有望邁入高質(zhì)量增長階段。
費用控制合理，公司經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化
公司通過合理控制廣告費用，減少廣告費用支出4114萬元（-35.71%），帶動銷售費用率下降2.40個百分點至41.65%。公司上半年應(yīng)收賬款9.92億元（+34.94%），主要是由于公司營業(yè)收入持續(xù)增長，使得信用期內(nèi)應(yīng)收賬款隨之增加，同時公司全面啟動OTC戰(zhàn)略，渠道擴(kuò)張過程伴隨著正常的鋪貨導(dǎo)致應(yīng)收賬款的增加，但公司90%以上的應(yīng)收賬款處于1年以內(nèi)，總體風(fēng)險可控。未來隨著公司品牌競爭力、產(chǎn)品知名度、議價能力的大幅提升，以及OTC終端門店戰(zhàn)略布局完成后，公司應(yīng)收賬款持續(xù)增長的局面將徹底扭轉(zhuǎn)和改善。
加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)下沉，不斷提升品牌競爭力，行業(yè)成長空間廣闊
公司持續(xù)全方位整合三大業(yè)務(wù)板塊營銷資源，不斷推進(jìn)與全國及區(qū)域性商業(yè)龍頭、百強(qiáng)連鎖藥店等營銷戰(zhàn)略合作，不斷拓展和下沉銷售網(wǎng)絡(luò)，提升核心產(chǎn)品市場鋪貨率。2018年上半年新增二級以上醫(yī)院600余家，零售藥店2萬余家，新增好孕專柜2700余家，目前公司已經(jīng)覆蓋二級以上醫(yī)院終端4，791家，OTC終端12萬家。另外公司持續(xù)加強(qiáng)品牌戰(zhàn)略管理，核心競爭力得到進(jìn)一步凸顯；我們認(rèn)為隨著公司不斷拓展和下沉銷售網(wǎng)絡(luò)，以及品牌影響力不斷提升，加上行業(yè)成長空間巨大，公司未來發(fā)展有望再上一個新的臺階。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司2018-2020年凈利潤分別為4.42/6.42/8.78億元，EPS為1.25/1.82/2.49元，對應(yīng)PE為31/21/16倍，首次覆蓋，給予"買入"的投資評級。
風(fēng)險提示:公司核心產(chǎn)品銷售低于預(yù)期，應(yīng)收賬款增加的風(fēng)險。
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