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        H1  收入符合預(yù)期，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2018H1  營收28  億、增2%，扣非前后歸母凈利6.4  億、6.1  億元，降5%、7%；Q2  單季營收10  億、增18%，扣非前后歸母凈利1.6  億、1.4  億元，增2%、1%；Q2  收入加速預(yù)計(jì)系Q1  訂單發(fā)貨延后。Q2  凈利率降2.4pct，其中包材上漲致毛利率降0.9pct，職工薪酬增21%下銷售費(fèi)用率升0.9pct，管理費(fèi)用率升0.8pct。Q2  回款增5%屬正常，經(jīng)營凈現(xiàn)金增35%、表現(xiàn)良性。
        解百納維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。1）葡萄酒：H1  營收22  億、增4%，毛利率降1.3pct  至66%。其中預(yù)計(jì)解百納維持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，酒莊酒持平，進(jìn)口酒沖擊下普通干紅略下滑（新醉詩仙仍保持較快增長(zhǎng)），魔師及歌濃并表下進(jìn)口酒增70%以上（扣除并表因素增約10%）。費(fèi)用傾斜及H2  解百納調(diào)整為訂單生產(chǎn)，增長(zhǎng)有望更加良性。2）白蘭地：H1營收5  億、降4%，毛利率降0.4pct  至64.8%。其中低檔白蘭地下滑，中檔三星以上增長(zhǎng)較好，五星可雅有望于H2  推向市場(chǎng)。
        蓄勢(shì)調(diào)整期待業(yè)績(jī)加速。全年看收入6%增長(zhǎng)目標(biāo)略有壓力，總體仍以調(diào)整蓄勢(shì)為主，銷售隊(duì)伍激勵(lì)調(diào)整及省區(qū)授權(quán)經(jīng)營等已落地。期待未來3  年葡萄酒單品潛力和白蘭地成長(zhǎng)空間帶動(dòng)業(yè)績(jī)步入加速周期。
        核心風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)消費(fèi)需求的沖擊，競(jìng)爭(zhēng)加劇