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    ※點(diǎn)評(píng)：推進(jìn)均衡生產(chǎn)致?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，看好全年業(yè)績(jī)中高速增長(zhǎng)。
    1）報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.57 億元，同比增長(zhǎng)519.27%，同期大幅扭虧并實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.00 億元。主要原因是：①報(bào)告期內(nèi)公司在?？哲姂?zhàn)機(jī)訂單需求保持高景氣的同時(shí)，持續(xù)推進(jìn)均衡生產(chǎn)，2018 年各季度產(chǎn)品交付計(jì)劃節(jié)點(diǎn)與上年同期相比前移。②由于利息收入同比增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由-506.34 萬(wàn)元變動(dòng)至-4449.67 萬(wàn)元，亦對(duì)公司凈利潤(rùn)有正向貢獻(xiàn)。此外，由于合并范圍變化，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比下降75.86%、15.88%。
    2）報(bào)告期內(nèi)公司存貨賬面價(jià)值92.27 億元，同比增長(zhǎng)16.51%，主要是在制產(chǎn)品增加所致；應(yīng)付賬款78.92 億元，同比增加40.81%，主要是采購(gòu)增加所致；預(yù)收款項(xiàng)67.62 億元，同比減少38.91%，主要是前期預(yù)收賬款隨產(chǎn)品交付在當(dāng)期確認(rèn)收入所致。我們從公司資產(chǎn)端關(guān)鍵指標(biāo)綜合判斷，公司全年收入增速有望從超高增速回歸至中高速水平，看好公司全年業(yè)績(jī)中高速增長(zhǎng)。
    ※ 公司是軍用殲擊機(jī)的重要研發(fā)生產(chǎn)基地，將持續(xù)受益于軍機(jī)列裝高峰。沈飛集團(tuán)被譽(yù)為“中國(guó)殲擊機(jī)的搖籃”，先后研發(fā)制造了第一代戰(zhàn)斗機(jī)殲-5，三代戰(zhàn)機(jī)空優(yōu)機(jī)型殲-11、航母艦載機(jī)殲-15、新型殲轟機(jī)殲-16，以及四代戰(zhàn)機(jī)殲-31 等著名機(jī)型。當(dāng)前，我國(guó)面臨的國(guó)防安全和地緣政治局勢(shì)日趨嚴(yán)峻，武器裝備短板建設(shè)仍然非常迫切。同時(shí)，我國(guó)軍費(fèi)增長(zhǎng)將持續(xù)維持8%左右的較高增速，2018 年我國(guó)國(guó)防預(yù)算已超過(guò)1.1 萬(wàn)億元人民幣，航空軍機(jī)裝備將繼續(xù)加速列裝。我們認(rèn)為，未來(lái)10-15 年公司現(xiàn)有機(jī)型將持續(xù)量產(chǎn)，新型號(hào)戰(zhàn)機(jī)有望迎來(lái)定型、放量，公司收入有望持續(xù)較快增長(zhǎng)。僅考慮國(guó)內(nèi)需求，未來(lái)10-15 年我國(guó)軍隊(duì)對(duì)包括沈飛及成飛研發(fā)生產(chǎn)的各型殲擊機(jī)的需求將超過(guò)1000 架。
    ※軍工企業(yè)改制浪潮，股權(quán)激勵(lì)注入全新活力。2018年5月15日，公司發(fā)布限制性股票長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，此次推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)增加值三個(gè)指標(biāo)納入解鎖條件。根據(jù)解鎖條件，公司2017-2019/2020/2021年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別不低于10%、10.5%和11%。此次推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司建立、健全激勵(lì)與約束相結(jié)合的分配機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司董事、高級(jí)管理人員與骨干員工的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，將有助于提高公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)快速提升，確保公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。
    ※軍品定價(jià)機(jī)制改革驅(qū)動(dòng)公司向好發(fā)展，盈利能力有望繼續(xù)改善。隨著軍品定價(jià)機(jī)制改革的推進(jìn)，放開(kāi)5%利潤(rùn)上限束縛，利好當(dāng)下凈利潤(rùn)率較低的整機(jī)廠商。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，整機(jī)公司的凈利潤(rùn)率有望從當(dāng)前的2-3%提升至5%-8%，盈利能力潛在提升空間較大，公司作為總裝型企業(yè)將受益于軍品定價(jià)機(jī)制改革。
    ※盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們對(duì)公司2018/19/20年EPS的預(yù)測(cè)分別為0.59/0.71/0.85元，對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為62/51/43X，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。 
    ※風(fēng)險(xiǎn)提示：軍機(jī)列裝不及預(yù)期，國(guó)防建設(shè)發(fā)展不及預(yù)期。