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其中自主品牌床墊業(yè)務(wù)收入7.3 億元， 增長(zhǎng)50%；ODM/OEM 收入6.8 億元，同比增長(zhǎng)34%；酒店工程業(yè)務(wù)收入1.3 億元，同比增長(zhǎng)22%；影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.8 億元，增長(zhǎng)1.1%。單二季度公司收入9.6 億元，同比增長(zhǎng)36.3%，剔除并購(gòu)影響增長(zhǎng)21.4%，其中自主品牌業(yè)務(wù)收入4.1 億元，同比增長(zhǎng)39%，持續(xù)保持高增長(zhǎng)；ODM/OEM 收入3.5 億元，同比增長(zhǎng)20.7%；酒店業(yè)務(wù)收入0.7 億元，同比增長(zhǎng)11%；影視業(yè)務(wù)收入2 千余萬(wàn)元，公司公告，公司熱映劇目鎮(zhèn)魂Q3 播出，下半年影視業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定發(fā)展。上半年歸母凈利潤(rùn)1.23 億元，同比增長(zhǎng)30%，扣非后增長(zhǎng)34.1%；單二季度凈利潤(rùn)6948萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.5%，扣非后增長(zhǎng)26%，與收入端基本同步。
    ■增長(zhǎng)質(zhì)量仍需改善：2016 下半年公司經(jīng)營(yíng)重心回歸床墊內(nèi)銷業(yè)務(wù)，主業(yè)有較為明顯改善，連續(xù)多個(gè)季度保持高增長(zhǎng)，但需關(guān)注增長(zhǎng)質(zhì)量。6 月末公司應(yīng)收賬款12.8 億元，較17 年底增加2.5 億元；其中民用家具應(yīng)收賬款7.5 億元，增加2.3 億元；酒店家具應(yīng)收賬款0.61 億元，增加0.1 億元；上半年公司影視業(yè)務(wù)回款近9500 萬(wàn)，6 月底影視業(yè)應(yīng)收款5.74 億元，下降1500 萬(wàn)元。6 月底公司存貨8.9 億元，同比增加3.4億元，較17 年底增加1 億元。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-2.2 億元，同比下滑1 億元，主要受央視廣告費(fèi)用提前繳納影響
    ■盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司18-20 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.6億元、4.5 億元、5.5 億元，分別增長(zhǎng)26.8%、25%、22.2%，給予目標(biāo)價(jià)20.93 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■成本沖擊有所緩解，盈利能力穩(wěn)?。荷习肽旯揪C合毛利率31.2%，同比下降1.2pct，主要受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，Q2 單季毛利同比上升0.8pct，成本沖擊有所減小，一方面TDI 等原材料價(jià)格有所回落；另一方面公司高毛利自主品牌業(yè)務(wù)收入占比提升。上半年公司期間費(fèi)用率24.9%，同比提升2.3pct，主要因?yàn)殇N售費(fèi)用率提升3pct，公司公告，18 年公司入選國(guó)家品牌計(jì)劃，全年央視廣告計(jì)劃支出1.74 億元，帶動(dòng)上半年公司廣告費(fèi)用支出增加0.91 億元；管理費(fèi)用率下降1pct。綜合來(lái)看，上半年影視業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)5042.5 萬(wàn)元，其中約2500 萬(wàn)由應(yīng)收賬款計(jì)提會(huì)計(jì)政策改變，壞賬計(jì)提減少所致；米蘭映像并表貢獻(xiàn)約850 萬(wàn)元，我們推算傳統(tǒng)床墊等家具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6390 萬(wàn)元，剔除營(yíng)業(yè)外收入影響增長(zhǎng)約16%，隨著自主品牌業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，盈利逐步增強(qiáng)，我們估計(jì)上半年公司自主品牌業(yè)務(wù)利潤(rùn)率3%以上。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較高，原材料價(jià)格波動(dòng)，影視業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期